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〈钜亨币圈理财〉一文读懂稳定币
钜亨台北资料中心2021/07/20 16:32
解读稳定币的三大形式、风险及未来
相较于传统金融市场，加密货币市场的波动更为剧烈，早期市场仰赖交易所本身的 OTC（
场外交易）或是法币服务平台，不过这显然缓不济急。加密货币本身波动剧烈，再加上流
动性不足，很常导致数个百分点以上的滑点。
因此，市场上自然衍生出了“稳定币”（stablecoin）。
稳定币的功用是什么？
顾名思义，稳定币就是锚定法币的加密货币，是基于区块链的支付工具，实现加密货币的
“稳定性”，为加密资产生态提供了价值衡量及存储的方法。由于其价格趋近于法币（
Fiat），使得投资人能够将加密货币换成稳定币获利了结、避险。
举例来说，小敏在比特币（下称 BTC）10,000 美元的时候买入 0.5 颗比特币，如今价格
来到 15,000 美元，小敏想先暂时获利了结，就可以将 BTC 卖掉，换成如稳定币。
同时，小敏也可以透过交易所的 OTC 交易或是法币管道，将稳定币兑换成台币。这样也
避免了原本将 BTC 换成台币所造成的滑价。
稳定币的主要设计类型
一般而言，稳定币大致分为三种类型：
法币储备支持型
1. 风险资产（加密货币）超额抵押型
2. 算法稳定币
3. 法币储备支持型
法币储备支持的稳定币是透过中心化机构发行。理论上的做法是，中心化机构在发行稳定
币时，必须担保其背后有 1:1 的法币储存，用户则是以法币向托管机构或第三方购买。
这种稳定币的机制类似于布莱顿森林体系，美元需和等比黄金挂钩的机制。
目前这类型稳定币市占率、使用率最高的就是 Tether 公司所发行的 USDT，现已发行
155 亿美元，占比接近 74%。
其次则为交易所龙头 Coinbase 和高盛旗下公司 Circle 所共同推出的 USDCoin（简称
USDC），其发行量达 26 亿美元，居于稳定币第二，其它较知名的还有通过美国纽约金
融服务局批准的两个稳定币 GUSD 和 PAX。
风险资产超额抵押型
和法币储备不同，风险资产超额抵押所发行的稳定币背后并非 1:1 的法币储备，而是超
额抵押的加密货币。
为什么要超额抵押呢？
这是因为风险资产价格波动率高，如果没有超额抵押，万一价格大跌时，无法支撑稳定币
的价值，所以大部分风险资产超额抵押型稳定币利用调节担保比率及清算阈值来稳定币价
，最具代表的就是稳定币 DAI。
我们以 DAI 为例，其发行的过程是透过用户将加密货币（ETH）超额抵押到智能合约（
CDP）中，抵押的比率大约是 1.5:1，也就是说大约要抵押 150 美元等值的 ETH 才能兑
换出 100 美元的 DAI。
以下是抵押债券（CDP）创建过程：
1. 创建 CDP：用户首先发送一个交易到 Maker 创建 CDP，这个交易你可以想像就是透过
钱包跟 Maker 提出创建 CDP 的请求。
2. 抵押资产：发送另外一个交易明细说明抵押的资产种类（以太币）及数量来生成 DAI
。这样一来，CDP 便具备抵押品。
3. 从 CDP 生成 DAI：CDP 的持有者发送一个交易明细，内容是想要从 CDP 生成 DAI 的
数量，同时 CDP 也会产生同的数量的债务，这笔债务会将抵押物锁定，直到债务付清，
抵押物才能赎回。
4. 偿还债务和稳定费用：用户希望赎回抵押资产的时候，他们需要偿还 CDP 中的债务，
另外还需要付稳定费。而稳定费只能用 MKR（MakerDAO 的原生代币）支付。在用户将
DAI 与 稳定费 MKR 支付给 CDP 之后，CDP 的债务就会结清。
5. 偿还 CDP 的债务以及稳定费之后，CDP 持有者可以发送一个交易给 Maker，并拿回所
有抵押资产。
其中 DAI 还有“稳定费”机制。
这个机制类似于贷款利率，也就是说，Dai 这个稳定币要维持在 1 美元左右，是依靠赎
回抵押资产所要支付的“稳定费”来调整市场的供给与需求。假设 DAI 的价格高于 1 美
元，那么 MakerDAO 就会投票将稳定费率降低，借此刺激大众借出 DAI，反之亦然。
算法型稳定币
算法型稳定币是以智能合约算法创造“去中心化的央行”，简而言之，在市场价格低
于锚定价格时，智能合约会将一定比例的稳定币回收或是销毁，减少市场供给，促使市场
价格回升。
反之，市场价格高于锚定价格时，智能合约发行一定数量的稳定币，扩大市场供给，促使
市场价格降低。算法型稳定币的优势在于独立性，不受抵押资产价值影响。主要项目有
Basis、 Nubits、 uFragments、Reserve、AmpleForth。
风险
正如所有投资一样，就算是稳定币也会有风险，而上述 3 种不同类型的稳定币各自都有
不同的风险。
法币储备型的信用风险
法币储备型的风险来源有二：稳定币发行商的信用风险、中心化托管的信用风险。
由于是中心化发行商，因此难保不会有球员兼裁判的嫌疑，例如 Tether 公司就一直遭到
质疑没有 100% 的储备金，甚至在去年其姐妹公司 Bitfinex 交易所就遭到控诉非法挪用
Tether 资金。
其次则是中心化托管机构 的信用风险。法币托管机构的信用风险受多种因素影响，例如
稳定币发行商所收取的法币均存放于特定银行，而该银行位于存款保险制度不完善的国家
。如该银行遭受破产等重大经营危机，稳定币发行商便会面临违约风险。
DAI 的风险
基于 DAI 现在是第三大市值的稳定币，我们这里就以 DAI 作为例子。目前 DAI 的风险
有币价波动造成的清算风险，以及链上壅堵风险，而这两个风险经常连在一起。
因为 DAI 的抵押品是加密货币，前面已经有提过加密货币的波动性很大，虽然有超额抵
押，但是如果“黑天鹅事件”，ETH 或其他加密货币在一天内暴跌 50%，这会让所有在
MakerDAO 上的 CDP 都被清算。
以今年三月份疫情所引起的流动性危机为例，当时 ETH 在 24 小时内暴跌超过 50%，这
导致大量的用户都需要回购 DAI 以赎回 CDP 中的 ETH，否则系统将会对被清算的用户罚
款 13%。结果就是 DAI 的价格暴涨，溢价达到 7%。
不仅如此，由于当时几乎所有人都要将加密货币换成稳定币，也造成以太坊上的网络壅塞
，所以即使已经回购了 DAI，很多人还是难逃被清算的命运。这就是 DAI 在加密货币价
格暴跌时所引起的系统性风险。
另一个风险则是 DAI 的杠杆属性带来的稳定币价格不稳。
MakerDAO 的核心机制是超额抵押 ETH 借出 DAI，其本身就自带杠杆属性。在市场情绪好
的时候，用户会利用抵押 ETH 并借出 DAI 进行投资，假设他购买的是 ETH，这样一来，
只要 ETH 上涨，用户就可以在不耗损自己“本金”的情况下，获得收益。
然而，在市场不好的情况下，许多人担心 ETH 下跌导致被清算，因此纷纷回购 DAI，这
导致近期 DAI 始终处于溢价 2% 至 4% 的情况，即使 MakerDAO 已经将稳定费调降至 0
，依然无法改善溢价状况。
算法稳定币的风险
如前所述，这类型的稳定币在市场价格低于锚定价格时，智能合约将稳定币回收或是销毁
，减少市场供给，促使市场价格回升；市场价格高于锚定价格时，智能合约发行一定数量
的稳定币，扩大市场供给，促使市场价格降低。
在直观上，也许是一个合理的做法，实际上是窒碍难行。
这类的稳定币本身没有担保品，无法造成足够的“共识效应”。从经济学的供给和需求原
理来看，一个东西的价格是根据供给和需求决定的，所以即使算法稳定币单方面的降低
供给，只要需求降低的供给更快，价格必然下降，因此目前这类的算法稳定币并没有一
个成功的例子。
以近来最热门的 Ampleforth 为例，在七月时最高价甚至一度上涨至 4.03 美元，但随后
又下跌至 0.53 美元，波动之大，令人咋舌，根本无法想像它是“稳定币”。
USDT 可能是应用层面最广的稳定币
虽然有些人质疑 Tether 公司的审计问题，但毫无疑问地，USDT 是市占率最高的稳定币
。根据 CoinGecko 的数据，其 24 小时交易量高达 269 亿美元，反观市占率第二的
USDT 仅 3.5 亿美元的交易量。
总体而言，这是因为 Tether 是最早进入赛道的稳定币。要知道，稳定币的共识就像网络
一样，随着用户增加，其网络效应呈现指数性增长。
根据《Block Beats》的分析指出，USDT 的用途已经不再只是“加密货币的避风港”。
众所周知的是，全球最大在线成人网站 Pornhub 也支持 USDT，不仅如此，目前在线博彩
、直播打赏等网络业务，乃至于地下钱庄，都已接受 USDT 作为一种重要的支付方式。
这些圈外的用例，正在成为 USDT 用于炒币之外，更广泛的应用。也是这样的网络效应，
才使得在现阶段，USDT 是最稳定也最有共识的稳定币。
文章提供: Bincentive 币盛德富
评论：
我对其中的算法稳定币比较感兴趣,
个人是认为虽然目前的算法稳定币扔然波动太大,
还不够能当稳定币的效果,
但其实规则修改再修改,
应该会跟美元的效果是一样的.
这就好像法币的世界一样,
法币世界里面的稳定币就是美元,
所有的货币都以他为标竿进行兑换标准,
再去跟其他货币衡量互换.
其实算法货币的算法里面跟节点, 手续费等,
这些都可以做一些调整,
譬如算法货币可以效法法币世界央行,
要调控币值时,
虚拟央行可以持有例如 BTC 等价值高的去中心化的加密货币,
以节点为共识视情况去持有或是卖出.
各位大大有何看法?