自四月中最高点算起，比特币（BTC）现已下跌约 48%，加上中国监管不断紧缩、联准会
对货币政策转鹰派，不少人认为熊市已到。以下整理了数个市场常见的“熊市论点”，也
可参考以下文章。
https://bit.ly/36dyVSu
我们知道 BTC 在 Q2 的表现并不好，下跌了超过 30%，而受到 BTC 拖累，过去数周，竞
争币（Altcoins）下跌幅度约在 30% 至 60%。糟糕的市况似乎坐实了“加密熊市已到”
的说法。
《Arca Invest》的近期报告整理了支持熊市的十种说法和数据。其中包括中国监管紧缩
、联准会（Fed）FOMC 会后上调升息预期、美国监管、ESG 问题、DeFi 基本面正在恶化
等等。
以下整理了几个较常见的熊市观点，带读者看看这些论点是真有其事或者是不必要的恐慌
【中国监管重拳！】
中国对加密货币的立场在五月有很大的改变，普遍认为，这是加密市场暴跌的导火线或是
主要原因。
https://i.imgur.com/RlHj6YH.png
值得注意的是，中国政府的打击重点并不是加密货币或是数位资产本身，而是提供杠杆（
加密衍生品）的交易所和比特币矿工，而这点和中国的货币紧缩政策有很大的关系。
当前的全球经济和 2010 年非常相似，极度宽松的货币政策推升了新兴市场的资产价格和
通膨，所以在过去一年中，许多国家都有“股汇双涨”的现象，中国亦是如此。
股汇双涨是由于热钱泛滥，大量的资金涌入新兴市场，导致汇率升值（相对美元来说），
而新兴市场内的资金泛滥又导致资产价格上涨，通膨预期增加。
过去一年，人民币汇率升值、股市上涨、房价增加，投机的风气也让民间融资率增加；如
果这种状况持续下去，那么一旦 Fed 缩表和升息，资金退潮的情况将让中国的经济陷入
麻烦。所以从 Q2 开始，中国便开始进行一连串的措举，包括 M2 货币供给量减少、将蚂
蚁金服（民间融资管道）纳入监管，当然也包括打击加密产业。
中国监管态度自然是对加密市场有相当大的影响，《Arch Invest》报告指出，从 2020
年底，SEC 开始针对瑞波公司调查后，瑞波币（XRP）下跌约 68%，而该公司预估，这可
能是中国监管对于竞争币的影响。而从五月开始，多数的竞争币已经下跌了 40% 至 70%
，《Arch Invest》认为现在这个阶段很可能就是底部。
【基本面正在恶化？】
因为比特币下跌的关系，许多人在这段期间直觉性认为基本面正在恶化，包括长期持有的
地址数、交易量、转移到交易所的比特币数量。
不可置否，这些数据对于交易员是值得参考的指标，但这些指标很可能只是反映市场下跌
后才出现的状况。因为一旦下跌，就有长期持有人想卖掉，也有更多人想出售比特币，属
后进指标。
而真正的基本面，可能还是要从 DeFi、游戏、Web 3.0 和其它具有真实用户、现金流和
采用指标的数位资产。
在去中心交易所、借贷协议、稳定币协议中，2021 的 Q2 是历史上最好的一个季度，五
月是有史以来 DEX 交易量最高的月份，虽然六月交易量下跌，但使用 DEX 的正在变多是
不争的事实。
许多 DeFi 协议的原生代币价格虽然在下跌，但 TVL（总锁仓量）却不断增加。例如借贷
平台 Aave，其代币 AAVE 价格下跌 60%，但 TVL 却创下历史新高。Yearn. Finance Q2
与 Q1 相比，收益增加了四倍，代币价格下跌了约 50%。
总体而言，在大跌的六月份，DeFi 协议的 TVL 仍维持在高档，这显示了基础设施的用户
数并没有减少。当然这并非指现在应该购买这些代币，Bincentive 仅仅是认为，基本面
恶化的说法并不全然可靠。
https://i.imgur.com/aonz05S.png
【Fed 缩表升息 = 资产下跌】
上（6）月中，Fed 召开利率决策会议，会后声明表示，基础利率将维持 0% 至 0.25% 不
变，且将继续维持每月购债 1,200 亿美元，直到有后续决议。
听起来是好消息，但从“利率点阵数”来看，已有更多 Fed 委员认为 2023 将会升息，
甚至有几位认为 2023 年将上调两码至 0.5% 至 0.75，透露在近期经济持续复苏、通膨
显著回升情况下，已经有更多委员宽松态度出现转向鹰派。
另一方面，经济预测再度上调今年 GDP 至 7%（原：6.5%），并大幅上调年内 PCE 及核
心 PCE 至 3.4%（原：2.4%）及 3%（原：2.2%），显示上半年经济复苏强劲，但通膨发
展远超预期。
不过 Fed 仍然认为这仅是短期现象，2022 的核心通膨将会降到约为 2%。而通膨的不稳
定导致了升息预期，这也是中国会想要采货币紧缩政策，导致上述一连串问题的原因。
而 Fed 虽然释出了鹰派讯息，但缩表可能最快要今年底或明年初才可能“逐步退场”，
而依照位图来看，升息则是 2023 年才需要考虑的事情。而之所以提前释出，则是希望
“资产泡沫”不要再增加，算是为了去杠杆化的“软着陆”提前准备。
https://i.imgur.com/qWnT9bZ.png
参考资料：财金M平方
值得注意的，美国劳工部昨（1）日发布报告，上周首次申请失业补助金的人数大幅下降
，美国企业上月的裁员人数也比一年前锐减近九成，显示美国的就业市场持续改善。
上周，美国首次申请失业金的人数总计为 36.4 万人，低于道琼社估计的39万人，不仅比
前一周少 5.1 万人，也是 2020 年 3 月 14 日为止当周以来最低，等于是新冠肺炎疫情
大爆发以来最少。
美国政府今日将发布备受瞩目的六月非农就业人数， 预计将增加 70.6 万人，失业率下
降至 5.6%。
如果真如预计，那么美国的就业市场正在恢复，供需失衡而导致的通膨问题有望缓解。但
全球疫苗覆蓋率需要在全球范围大幅增加，才能彻底解决问题。
【结论】
经济通常可分为四个阶段，复苏、成长、滞涨（过热）、衰退。而我们现在可能处在成长
期的初期阶段。
在这个阶段，大宗商品的价格将会快速增加，通货膨胀加速，经济各项指数也正在好转。
然而需要注意的是，这次的复苏较不相同，QE 和极宽松货币政策助长的通货膨涨，也让
各国央行实现“软着陆”的去杠杆化更加困难，也就是说，随着时间推移，风险将会越来
越高。
而比特币和加密产业才刚开始发展，对于风险指数也较为敏感，这也是为何五月的就业人
数、 CPI 指数公布后，加密市场会出现比股市更大的跌幅。
在这个阶段，可能需要将价格波动高、风险高的资产的部分部位移转至“固定收益”产品
，因为各国货币紧缩的方向已经是确定方向，它也会戳破许多资产泡沫。

扑虚

准备做空到年底

福祸相倚，美国也有可能因为外面资金太浮滥放水进来，在他们开始决定印钞之时最怕的应该不是资产泡沫而是停滞性通膨

我倒觉得现在是滞胀阶段了… 再配合个年底大疯狂 就全球崩

史上最大泡沫 哥吉拉等级崩盘即将来临 坐稳了各位

之前峰值是2.5兆美元 年底大疯狂 至少也要破前高再翻倍才算疯狂吧 5-8兆美元不觉得可能在今年发生应该说不是不可能 只是客观来说机率低 。

push

ETH那么快就回到2000美元是令人颇意外

刚看过停滞性通膨定义了 有很大既视感 薪资停滞 物、房价齐涨 人民消费缩减 台湾这几年算吗？一直觉得很奇怪 用消费来看像通缩 用物价看却是通膨原来有这个名词