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德国银行报告｜与黄金模型对比分析得出，比特币将于 2020 年奖励减半时上看 90,000
美元
由巴伐利亚自由州持有 75% 股份的德国第七大银行发布了一份最新报告，将比特币的稀
缺性纳入经济模型的计算考量中，并惊人地发下豪语表示，比特币将在明年迎来历史性最
大的一次牛市。
德国政府直接监管的商业银行，巴伐利亚银行（BayernLB）在本月 1 日发布了一份比较
比特币（BTC）与黄金的报告《数位化大趋势：比特币是否正在超越黄金》，并大胆预测
比特币将在 2020 年达到 90,000 美元的新高。
报告内容提到，黄金透过几千年的努力才终于获得现在的高库存流量比（Stock-to-Flow*
），然而经预测的结果显示，比特币在未来一年内就很可能获得与黄金不相上下的库存流
量比；换句话说，由于库存流量比的计算方式将把每年的生产数量纳入公式中，因此比特
币的稀缺性以长期来看，可能将形成一种看涨指标。
【注】库存流量比：储备中的资产总量除以每年生产出的资产总量，是用以衡量商品充裕
程度的计算方式；黄金具有最高的库存流量比，因此没有黄金短缺的问题，它也不应该时
常保持在逆价差的状态。
这份研究报告的主笔、巴伐利亚银行的高级外汇分析师曼努埃尔．安德斯（Manuel
Andersch）认为，库存流量比是量化资产“硬度（hardness）”的一种方法：“综观整个
历史，一直都是库存流量比最高的产品被拿来当作货币使用，因为它能实现最好的价值转
移。”
比特币比黄金具备更高稀缺性
得益于联准会、欧洲央行（ECB）带动全球大动作降息，重启量化宽松（Quantitative
Easing, QE）政策，致使投资人纷纷将资金投入市场，一并将黄金价格拉抬到近五年的最
高点，贵金属等避险资产也同样看涨。
延伸阅读：世界经济局势紧张，“桥水基金”创办人为什么认为“比特币”也是一种典范
转移？
反观，比特币经历了自 2018 年 11 月以来跌得最糟糕月份；不过，报告中也乐观地写道
，比特币比起黄金、贵金属等产品具备更高的稀缺性，而按照目前的市值估算，比特币应
该能够达到与黄金相似的高库存流动比。
黄金的价值得益于缺乏工业用途
值得注意的是，报告还指名说，黄金之所以有价值，是得益于其缺乏工业用途，这一劣势
反倒让黄金的库存流量比较其他贵金属更高，从而成为最优良的价值储存工具；同样地，
比特币除了用作货币外没有任何价值，意味着它不会因为任何突发事件而被拿去作其他用
途，反倒让比特币成为最佳的货币。
因此，作者在报告末尾指出，比特币的库存流量比将在 2020 年 5 月左右急剧增长，倘
若将彼时的库存流动比这一大因素纳入预测模型中，大概会把比特币的价值拉抬到高达
9 万美元的历史新高。
而这也就是为什么同样预期在 2020 年 5 月发生的第三次挖矿奖励减半，并未反映在当
下 8,000 美元左右的比特币价格上。
其令人信服的主因在于据安德斯的经济模型，假设套入现在的库存流量比，比特币的价格
约会落在 7,500 美元左右，而自 9 月 25 日的大跌后，比特币的价格大概也都在
7,800-8,700 美元间流动。
评论：现在市场这么乐观哦