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年底最后一档“比特币ETF”申请案，它会是熊市的最后希望？
1993年，全球第一档ETF于美国诞生。
1999年，亚洲第一档ETF于香港诞生。
2019年，比特币ETF？
ETF的简单介绍
购买ETF（Exchange Traded Funds）等于购买了一篮子的标的资产，其兼具了透明性、分
散风险、便利性、交易成本较低等优势，但同时也存在追踪误差风险、系统性风险等。
举例来说，你今天若想购买标的为台湾50指数的投资商品，可以直接购买台湾50ETF（俗
称0050）。状况相似于你一次购买了不同比例，台湾50指数中的50家公司股票，包含台积
电、鸿海等。
指数追踪的方式则分为完全复制、最佳化复制、合成复制三种。即便是完全复制法，意指
ETF完全按照指数构成比例投资，仍会有追踪误差存在。
若是购买实物支持的ETF，例如GLD（实物黄金作为支持的ETF），则是发行商以实物黄金
作为依托发行ETF。而本篇讨论的比特币ETF也是以此种方式发行。
比特币ETF介绍
在2018年，有超过10档比特币ETF申请案呈交美国证券交易委员会（SEC）审查，然而目前
“没有任何一档比特币ETF通过”。
目前市场推测最有机会通过美国证券交易委员会（SEC）审查的是“VanEck-SolidX实物比
特币支持ETF”，目前该档ETF还在经由SEC审查的状态，尚未出现结果。VanEck是一家位
于纽约的资产管理公司（AUM大约460亿美元），主要从事基金的发行与管理。SolidX则是
一家同位于纽约的加密货币新创公司，从2015年便开始研究比特币ETF的发展可能。两家
公司在2017年开始合作，并在该档ETF的申请上做足了准备，要与SEC周旋。
根据美国证券交易委员会（SEC）在十月底与VanEck、SolidX和芝加哥期权交易所（CBOE
）代表开会的相关文件表示，VanEck-SolidX目前规划每支ETF将代表25颗比特币，会有保
险措施避免比特币的遗失和遭窃，价格参照VanEck旗下受监管的子公司MVIS所发表的数据
，并预计在CBOE的BZX交易所上架。显然此款ETF是导向机构投资人的，并没有以散户做为
主要客群。（完整ETF的规章仍须静待上架后发行方的说明）
推出比特币ETF的用意，在于降低投资者比特币遗失、遭窃等问题，为关注加密货币的机
构提供更方便的投资渠道。
VanEck、SolidX和CBOE代表也明确表达目前申请案都已符合标准，回应了SEC忧心的市场
操作问题。同时将ICO作为例子，说明比特币ETF目前遭受到的不公平法规标准。
https://imgur.com/FG0P6Ju
比特币市场已足够成熟
据11月26日美国SEC的公告，VanEck、SolidX和芝加哥期权交易所（CBOE）的代表再次会
见了SEC企业融资部、交易和市场部、经济和风险分析部以及法规部高层。
申请方本次重点主要是表示“比特币市场已足够成熟支持ETF发行”。文中首先以VEC模型
（Vector error-correction）来解释原油、黄金、白银的现货市场与期货市场之间连结
。借由经验性证据表明，此三种大宗商品现货、期货价格之间的联系是“运作良好资本市
场的证据”，而比特币现货与期货价格，正好也符合此种协整（cointegrated）关系。
在分析传统商品与比特币之间的价格形成时，申请方认为“与黄金和白银相似，比特币的
价值是货币替代品”（不像原油，这是一种纯工业商品）。
打破比特币市场操纵的疑虑
在回应SEC一直以来认为的市场操作疑虑上，申请方表示比特币及其生态系统的若干特性
，使得比特币相比于其他已经批准的ETF标的资产更不易受操纵。
1. 对于大宗商品来说，可能会有“内线消息”影响价格，如发现新的供应来源，或是开
采设施的重大中断。而比特币并不具有此种问题。
2. 若要操纵单一市场的比特币价格，需要同时操纵全球各地的比特币价格才能有效。
3. 套利者必须在多个交易平台上分配资金，以利用短时间价差获利。因此，不太可能有
套利者在特定交易所或场外交易平台大量集中资金。
4. 在单一交易平台上操纵价格需要克服流动性问题。
5. 相比于其他大宗商品，比特币具有较高的同质性，因此价格发现能力较强、市场有效
程度较高。
最后，申请方也再次强调了CBOE的优势、以及VanEck的MVIS比特币场外交易指数的完整度
以及合法性。
比特币ETF买进卖出将造成市场剧烈波动？
事实上是不会的，并不是每次买进比特币ETF，发行方都会去买进相应价值的比特币。在
比特币ETF的流动性范围中，若你买了ETF，便表示有人卖了ETF。投资人接触到的是比特
币ETF的二级市场。
目前大众预期比特币ETF的通过，将会有一定程度的刺激市场热度，但是在流动性范围中
，比特币ETF的买进卖出并不会造成市场的剧烈波动。
ETF的代币化
这也许是未来的一个发展方向，即是将比特币ETF再转为证券型代币（Security Token）
。支持者认为此方法可以增加流动性、碎片化所有权、建立24/7的交易市场等；反对者则
认为区块链在交割速度跟数据承载量等技术进展还未成熟，关于代币的监管法规亦是。此
外，将金融商品再代币化，市场需求强度是否足够？如果不用区块链，证券电子化的优化
也许会更单纯且快上许多。
不过，目前SEC尚未通过比特币ETF的申请，证券型代币的发展也还需要时间，讨论ETF代
币化还言之过早。
比特币的未来
比特币走到现在已经十年，其相关的金融商品已出现如期货和选择权。ETF从年中Winklev
oss兄弟遭到拒绝后受到大家的注目，接下来经历了SEC拒绝了多个以比特币衍生品做为支
持的ETF、加密老妈的出现、ETN受到关注等事件。市场上有人看好、有人看衰，在目前大
家密切关注美国经济走势的同时，占全球金融市场份额不大的比特币似乎已渐渐被众人遗
忘。
动区于先前报导，VanEck-SolidX的实物比特币支持ETF“最早”将在12月底进行裁决，这
也代表该申请案很可能延迟到2019年。
比特币ETF的通过与否，对加密货币市场以及投资人信心的影响还有待进一步分析研究，
但是在当前低迷的熊市当中，此项金融商品也许将是让币圈再次炒热的契机之一。
评论：不提都快忘了有ETF这回事......我想还是没机会QQ