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新闻本文：
货币的两大主要用途之间存在着内在拉力。例如黄金和比特币，这类货币被视为是很好的
价值存储媒介，却构成了不良的交易媒介。相比之下，作为有效交易媒介的货币，如全世
界人们所使用的法定货币，都可能成为不可靠的价值存储媒介。如果一个货币着重价值存
储，而轻于交易媒介属性，就会影响其作为记账单位和延期付款标准的效用。
供应稀缺性和价值储存媒介
作为价值存储媒介，很多投资者会意识到黄金以及最近风头正起的比特币。自1971年以来
，黄金从35美元一盎司升值至1300美元左右，到目前为止，涨幅超过3500％。而比特币的
表现则要更好：2010年7月19日，比特币价格0.08美元，在撰写本文时，比特币的价格为
5300美元，七年内增长超过6,000,000% 。表现不可谓不惊人！
关于黄金和比特币是否是价值存储媒介，并非所有人都是持认同意见的。从法定货币的角
度来看，比如说美元，比特币和黄金并不能说是不存在风险的。在过去12个月当中，黄金
年化标准偏差为12%。金价在1980年和1998之间下跌超过70%。但与比特币相比，黄金市场
可以说是小孩过家家了。在过去12个月，比特币持有者们经历了60%的年化标准差，其取
得了令人难以置信的175%的年化风险（图2），此外，比特币在其短暂的一生当中，曾发
生过暴跌93%以及暴跌84%的情况（图3）。
如此巨大的跌幅，能说是史上最疯狂的吗？
很多投资者所不知的是，他们会把自己的资金分配到其他遭遇过更大跌幅的市场。美国股
市：其在1929年至1933年间经历了89%的跌幅，直到1954年才恢复过来。1973年至1974年
，美国股市又遭遇了一次47%的跌幅，2000-2002年间则遭遇了一次50%的跌幅，2007年10
月－2009年3月则有一次60%的跌幅。目前的原油价格，相比2008年的高点则下跌了67％。
当然，很少有投资者会认为股票和原油是价值存储媒介，相反，他们会认为这些是风险投
资。
不管它们有多么不稳定，黄金和比特币被视为价值存储媒介的原因很简单：它们的货币供
应量不会很快增长，而比特币，则在某一天会出现不再增长的情况。黄金和比特币的供应
量增长都取决于挖矿产出。在过去的半个世纪里，每年黄金的新产出占比约为1.1% 至
2.4%（图4），黄金价格趋向于和挖矿供应的程度成反比。这比美元和信贷的货币供应量
增长要慢得多了。即使是在2008年次金融危机前的14年里，美联储的资产负债表每年增长
5.6%。自2008年秋季以来，其每年增长接近20%。
而比特币等加密货币，通过严格的技术限制，非常具体化了它们的货币供应扩展过程。对
于比特币而言，大多数的挖矿活动发生在中国。严格的货币供应规则意味着，如果需求增
长，其价格就会飙升。一些观察家，如经济学家和诺贝尔奖得主Robert Shiller认为，比
特币价格的快速上涨类似于一种金融泡沫。不过，Shiller也注意到，从他的角度来看，
黄金已经处在泡沫状态5000年了。
2009年，比特币在其货币刚诞生时，它的挖矿供应增长速度可以说是极大的。今年，比特
币的挖矿供应增长可能会放缓至4.2%左右，然后在2020年它会降至每年2%以下。大约在
2140年年度，比特币的最后一部分量会被挖掉，使其总量达到2100万BTC （图5）。比特
币市场预料到了这一点，因此数字货币的牛市行情异常强劲。与此形成鲜明对比的是，金
价每年都会因为近9400万盎司新产出而出现下跌。
最令人吃惊的是比特币的价值，即使是当前每枚5800美元计算，假设在2140年，比特币的
2100万BTC都已经产出了，那根据现单价5800美元计算，比特币的市值也只有1218亿美元
。虽然它是不容忽视的，但相比已经挖出的黄金（总市值超过6万亿美元），比特币仍是
很小的市场。此外，在2017年，仍有9400万盎司的新黄金会产出，根据市场价计算，它们
的价值接近1200亿美元，这和比特币的总市值已经非常接近了。虽然，我们并没有合理的
理由，可以认为比特币的价值应该与黄金相当，但如果是这样的话，每个比特币的价格应
该是285000美元，约是当前市场价的45倍左右。因此，人们可能会想：即便是在经历了
6000000%的涨幅之后，比特币仍然是被严重低估的吗？
比特币、黄金和法定货币的需求及监管
虽然黄金和比特币的供应来自矿工，但推动需求则是另外一回事了，
黄金的需求面主要是作为珠宝以及作为一种储存在金库里的替代货币（尽管没有利息）。
因此，当利率预期上升时，金价就会下跌，反之亦然。
相反，比特币的需求，经常被认为是洗钱、逃税以及避免受管制的跨境资金流动。其动机
是交易极其难以追踪，但它们提供了相当大的安全性。比特币和加密货币支持者认为，加
密货币被用于犯罪目的的说法可能并不公平，毕竟，法定货币现金也被世界各地的犯罪组
织和逃税者所利用。
一点历史背景可能是有用的。当欧元在90年代末被引入时，包括东欧在内的欧洲非法毒品
及洗钱交易经常以大面额大德国马克（DM）纸币进行。欧元的出现，意味着。现金票据必
须上缴兑换成欧元，而意外的结果是，大面额的美元纸币填补了马克留下的空白。这种从
马克变向美元的转变，实际上导致了欧元兑美元持续走低。
值得注意的是，目前美元发行的纸币约有1万亿美元左右，其中约有50%是在美国境外。不
幸的是，对于毒贩和洗钱人士而言，数字革命正迅速地消除了他们对纸币的需求。酒吧、
餐馆、干洗店都不再是现金交易的堡垒。这对加密货币而言创造了一个机会，它们可以方
便、安全地用于交易，且难以被追踪。
世界各地的监管机构、税务机构、央行都可以采取积极的行动，打击数字货币的非法使用
，特别是在全球经济遭受冲击的情况下。美国监管机构已经开始采取行动。美国证券交易
委员会（SEC）已经公布了欺诈案件。中国已采取控制手段，以防加密货币被用于资本外
逃。
监管者们也逐渐将加密货币平台推向主流。例如，在2017年7月份，美国商品期货交易委
员会（CFTC）批准了一项新的衍生品清算组织（DCO），并授权某公司成为互换执行设施
（SEF）。在该指令下，这个新的衍生品清算组织（DCO）被授权为完全抵押的数字货币掉
期交易（例如比特币等）提供结算服务。
其他一些国家也在鼓励合法加密货币商业，包括日本以及韩国。
一些加密货币平台开始执行积极的用户尽职调查，包括了解你的客户（KYC）和反洗钱（
AML）政策，促使它们能够满足各种监管考验，向主流靠近。
而且，人们应该意识到的是，监管并不意味着加密货币的消亡。对于现在，加密货币的监
管环境是全球非常关注的目标。
交易媒介和通货膨胀的益处
虽然黄金被证明是一种伟大的价值存储媒介，但本质上，没有人仍把黄金用作交易媒介。
你最后一次听说有人用金币购买杂货、衣服、新房或者新车，是什么时候的事情了？黄金
作为交易媒介的问题很简单：如果你认为它将来可能会更有价值，你为什么要和它分道扬
镳呢？这一问题对于比特币和其他加密货币来说是更大的。假设你在2017年7月份时用20
个比特币购置了一辆价值40000美元的新车，然后到了10月份，你发现这20个比特币，可
以买到一辆价值10万美元的豪车时，难道你不会后悔吗？基本上，我们日常当中的绝大多
数交易都是用央行创造的法定货币。这些货币往往会随着时间的推移而失去价值，不仅仅
是相对于我们看到的黄金和比特币，还包括消费价格指数的一篮子商品。一些法定货币会
慢慢贬值，有些法定货币则会迅速贬值。价值的失去，恰恰是助推它们被应用的原因。如
果没有对通货膨胀的担心，货币持有者倾向于囤币，而不是消费。囤积货币会抑制经济增
长，并造成金融不稳定。日元在过去几十年，是经历通缩的一种法币，它就是一个恰当的
例子。日本的通缩货币，并没有成为一种良性的价值存储媒介，而是导致了经济萧条。
同样，过去黄金和白银都广泛被用作货币，两者都产生了低于预期的经济结果。尽管金本
位的黄金标准有着辉煌的历史，但金本位下的经济现实却是残酷的。在金本位下，美国的
经济高度波动（图6），多次出现经济萧条：1873-1879年，1884年，1893-1898年，1907
年，20世纪30年代的大萧条时期。
1877和1933之间，当时的美国总统罗斯福下令没收了整个国家的黄金，这导致该国的黄金
价从每盎司35美元跌至21美元，尽管那个时期技术进步巨大，每年的人均GDP却只增长了
1%。
新政成功了。在1933年至1939年间，实际人均国内生产总值每年增长6.8%，在大规模、以
法币资助的政府开支计划的影响下，每年的人均GDP增长速度超过了10%，这一计划被称为
第二次世界大战。战后，在布雷顿森林体系中，固定汇率与黄金挂钩，1945年至1971年期
间，真正的人均国内生产总值增加了1.3%，当时尼克松总统完全放弃了黄金，并与美元挂
钩。
浮动货币被证明是一种困难的调整，尽管遭遇了70年代的波动期以及2008年的经济大萧条
，自从尼克松放弃黄金，并挂钩美元后，美国实际人均国内生产总值平均每年增长1.7%。
（图7）
记账单位和延期付款的方式
如果货币过度波动，将其用于记账单位是很困难的。随着时间的推移，美元对消费品和服
务的购买力会降低，但其失去价值的速度却是稳定的。相比之下，从黄金或者比特币的角
度来看，消费价格波动过大，将它们作为记账单位很难（图8）。此外，将任何一种货币
用作延期支付方式将是非常危险的。
除了波动性外，从黄金和比特币的角度来看，消费价格往往处于强劲的通缩状态。自1999
年12月以来，美元的消费价格上涨了44%，但黄金的消费价格却下跌了64%。而比特币，其
自2010年年底以来，它的消费价格已经下跌了99.98%。想像一下，如果人们用黄金比特币
借入资金，经济灾难就会发生。偿还贷款几乎是不可能的。因此，鉴于货币供应量增长不
足，长期通缩持续存在，比特币或黄金可用于延期付款的可能性极小。
这就是法定货币的美丽之处。中央银行可以创建他们认为必要的货币。此外，法定货币有
支付利息，这可以创造流动性，促进并润滑贸易和商业的车轮。实质上，法币的通胀是经
济引擎的润滑剂。这并不是说，无论是法币，还是制造它们的央行就是无可非议的。他们
可能导致信贷增长过慢（20世纪30年代初期的美国，90年代的日本），或导致通货膨胀过
多（1970年代的美国和欧洲），甚至是导致恶性通货膨胀（1923的德国，或者今天的委内
瑞拉或津巴布韦）。与依赖采矿供给的金本位和比特币不同，各国央行至少可以设法创造
适当的货币，来保持经济的增长。
此外，法币的持有者如果把自己的货币投入银行系统（会有利息）和债券市场（随时间推
移，价值往往会增长），他们的资金不一定会失去价值。虽然利率可能会低于通货膨胀率
，正如70年代以及2008年以来，但在大多数情况下，存款人持有的货币，还是可以抵御通
货膨胀的。
从长远来看，如果法币持有人选择把现金，支票或者任何其他非利息的账号放在自己的床
垫下，持有人的法定货币只有不断地贬值。
使用货币作为延期支付的能力，解释了，即使在贵金属标准下，也会存在如此多的通货膨
胀。是的，你没有看错，就是通货膨胀。
为了让经济系统运作，黄金和白银本位就要求货币贬值。例如，在朱利叶斯和奥古斯都·
恺撒的统治时代，每枚罗马银币含四盎司银，250年后，也就是到了三世纪底，同一枚银
币所含的白银只有以前的2%，这意味着它的价值大约是以前的50分之一。这听起来像是一
次戏剧性的贬值，但它的平均年通货膨胀率约为1.6%，这离央行现在的目标不远了。罗马
的金属货币制度只有在货币贬值时才能够运作。
罗马的贵金属货币贬值经历，只是未来欧洲货币贬值的一个前兆。在欧洲，每一个国家所
在做的基本和罗斯福在1933年所作的事情一样：他们通过贬低本国货币的价值来解决金融
危机（图9）。有时，偿还公共债务或私人债务的唯一办法，就是在贷款有担保的情况下
，用低于实际价值的钱来偿还债务。这是黄金和比特币作为货币的致命弱点。它们是价值
的储藏媒介。价值存储媒介是通货紧缩的，而通货紧缩具有破坏稳定性。
比特币的未来
那么，比特币是否还会再上涨5000%，甚至更多，直到这种突出的数字货币的价值等同于
世界黄金的总价值？简短的回答是：我们不知道。有些东西是值得别人愿意为之付出的，
未来人们愿意拿出多少钱来持有比特币是很难知道的。此外，贵金属确实对限制比特币的
未来上涨因素，提供了潜在的洞察力。
正如黄金不是唯一的贵金属一样，比特币也不是唯一的数字货币。正如我们上面所讨论到
的，黄金的挖矿量的增长对其价格有负面影响。白银的开采量的增长也对金价会产生负面
影响。因此，白银生产的繁荣可以控制金价的上涨，反之亦然（图10）。
同样的，其他数字货币的存在，也可能会限制比特币的价格上涨。以太坊、zcash、达世
币、瑞波币、门罗币等等，这些都是在和比特币竞争的数字货币（亦如白银之于黄金）。
这可能会使得比特币的价值保持不变，然后再升值10倍或100倍。
事实上，仅在过去两年中，市场上就新出现了1000多种数字货币。有人可能会说了，它们
实际上限制了比特币的上涨，因为其价格的升值实际上已经放缓了，至少百分比上是这样
的。此外，因为用户群体间的分歧，比特币本身分裂成比特币、比特币现金（BCH）以及
比特币黄金，这也创造了原始货币的新迭代。
有两件事支持着比特币的持续成功：网络效应和政府管制。就像Facebook、LinkedIn以及
其他一些网站或称霸社交网络的应用，像比特币以及以太坊这类数字货币能够继续主导加
密货币领域的理由很简单：它们有一个大型的用户群。谷歌试图通过Google+与Facebook
抗争，然而，这并没有获得很大的成功，因为用户社区已经在Facebook的平台上建立了。
类似的网络效应可能也为比特币带来优势。如果一大批用户接受它，他们将不愿意搬至其
他地方（除非一个新的选择真正的完成，而不是一个抄袭者）。
美元不也是这样吗？是什么美元会成为世界储备货币，它不仅仅是靠美国的大小（约占世
界人口的4%，约占世界经济的5分之1），及其军事力量，这还关乎网络效应：世界各地的
人们通过美元来完成他们的外汇交易。一旦有足够的人同意使用美元，它就开始主宰世界
的流动性，并成为主要的全球储备货币。
近年来，已经有政府开始镇压数字货币交易所（例如中国），或者至少监管ICO。在某种
程度上，ICO监管限制了新货币的诞生。自由主义者通常指责政府的监管，提高了进入壁
垒，保护了既得利益者。没有理由认为加密货币将是一个例外。
另一方面，监管也可能会带来合法性。
作为一种交易媒介，如果要让数字货币替代法定货币，它们就不能有固定的供给。事实上
，如美联储等央行，它们也可以创造出自己的加密货币，但其设计要用来优化经济增长。
它可能需要不断的货币供应量增长，最好是满足经济需要的货币供应量增长，而不是由数
学算法所约束。与此同时，比特币可以继续扮演一种纯粹的电子加密货币的角色：一种被
视为伟大的价值存储媒介，并且其波动性会缓慢降低。
评论：
数字版上关于比特币话题最容易争吵的部分都有详细解释