心得：原来虾皮跟Garena是同一间母公司
https://www.bnext.com.tw/article/71045/
虾皮购物不赚钱，靠游戏苦撑！冬海集团真能顺利活下去？
冬海集团上市至今，虾皮购物与数位金融业务仍持续扩大亏损，单靠少数游戏代理发行事业
获利，李小冬信心喊话2022年电商要盈余转正，不过看起来仍充满挑战。
在台湾电商界大幅行销补贴免运、推出自家实体店到店服务，看似呼风唤雨的虾皮购物，其
母公司从上市至今还深陷于亏损之中。摊开来自新加坡的冬海集团（SEA Limited，NYSE：S
E）发布的2021年度财务报表，营收虽仍稳定爬升，但旗下两大事业——电商平台 Shopee
及数位金融服务 SeaMoney 仍无法赚进分毫利润。集团创始人李小冬在年报的电话会议称，
今年虾皮购物就能达成损益两平甚至开始获利，能成真吗？
三大事业体中，重度依赖手游《我要活下去》获利
冬海集团主要有三项事业，分别为游戏平台Garena、电子商务Shopee及数位金融服务SeaMon
ey。
冬海集团的源起就是从Garena开始，现任执行长李小冬于2009年在新加坡创立Garena劲舞娱
乐公司，在东南亚市场代理游戏发行，并创立第三方的玩家沟通平台。2011年，劲舞娱乐取
得一款独立游戏开发商的代理权，也就是《英雄联盟》（League of Legend），成为日后Ga
rena壮大的基础，。
英雄联盟的火红程度无须多说，去年11月，开发制作的游戏工作室Riot Games就曾指出，全
球英雄联盟的注册玩家来到一亿八千万名，每年的世界大赛更是全球最多人观看的电竞比赛
，去年12月的第11季世界大赛，最高同时观看数更是超过了7,300万人，是全球最受欢迎的
电竞游戏之一。
Garena还有代理近年声势高涨的另一款手游《传说对决》（Arena of Valor），不过这款从
大股东腾讯手上代理的游戏必须与其分润。劲舞娱乐真正赚钱的金鸡母是由Garena旗下开发
制作，也相当热门的手游《Free Fire：我要活下去》，这款射击类大逃杀游戏，玩法与几
年前火红的《绝地求生PUBG》雷同，一场游戏有50到100位玩家，四人一队互相战斗，活到
最后一刻的队伍就是赢家，也就是俗称的“吃鸡”。
来源：SEA Ltd 官网
根据冬海集团2021年报中，包含《Free Fire》在内的前五大游戏，占了 97.4% Garena劲舞
娱乐这个的游戏代理发行事业体的收入，更是三项事业中唯一赚钱的部门。而《Free Fire
》是最大，也是唯一真正完全掌控、营收可以自己赚的游戏，某种程度可以说，冬海集团得
倚赖《Free Fire》才能真的活下去。
从数字上来看，2021年，SEA Group 的帐上营收为99.5亿美元，接近百亿的收入中有43.2亿
是来自游戏部门，根据游戏新闻网站 Mobile Marketing Reads 分析，去年 Garena 仅凭一
款游戏《我要活下去》就创造了超过11亿美元（330亿新台币）的收入，可以说是整个集团
的支柱。
冬海集团 2022 年第一季报告更指出，《Free Fire是全球2020及2021年全球下载次数最多
的游戏，在东南亚及拉丁美洲两区，已连续 10 季蝉联手游营收第一；不过，虽然累计最多
下载量，2021 年《Free Fire仅在手游收入中排名第8，甚至输给台湾长辈最爱的《Candy C
rush》。
相较起其他手机射击游戏，《Free Fire》的竞争优势在对手机设备的要求较低，这在拉丁
美洲及东南亚等中低阶规格手机市占高的市场特别吃香。根据行动数据研究网站 SensorTow
er 的报告，从使用者端排名可以看出，《Free Fire》虽然在 2022 年 1 月的苹果 APP St
ore 的下载数排不进前 10 名，但总累计下载数依旧是第一。
值得留意的是，对游戏发行事业 Garena 最重要的季平均活跃玩家（QAU）及季平均付费玩
家（QPU）两项重要指标，都在 2021 的第三季后开始连两季下滑，付费玩家的比率也在今
年第一季失守 10% 关键。虽然《Free Fire》仍居领先地位，但在高度竞争和汰换速度的手
游产业中，挽回流失的玩家恐怕不是件容易事，开发或找到新的热门游戏IP，可能也是Gare
na乃至整个冬海集团活下去的燃眉之急。
营收不敌高昂的行销费用，虾皮购物未来如何活下去？
冬海集团自称，在2017年成立的虾皮购物已经是东南亚最大的电商品牌，称霸新加坡、泰国
、越南、马来西亚及台湾等地的电商市场；除了亚洲，虾皮也野心勃勃望向中南美洲市场，
首先在2019年第四季进军巴西，在2021年也挥军墨西哥、智利及哥伦比亚等国，显示出虾皮
已经不满足于原有的“领地”。
来源：Shutterstock
虾皮 Shopee
从销售数字可见虾皮购物的发展亮点。2021第四季商品交易总额GMV已经来到182亿美金（约
5,461亿新台币）订单数达20亿笔；全年GMV总和为626亿美金（约1.8兆新台币），订单数62
亿笔；全年的营收则是51亿美金，与2020年的22亿美金相比，年成长率超过一倍，来到131.
8%。
虾皮在巴西的耕耘也传回捷报，去年Q4的订单量突破1.4亿笔，是2020年同期的4倍；Q4营收
也超过7,000万美元，相比前年的同期成长率是326%。虾皮在巴西取得亮眼成功，相信会让
集团加强在中南美洲其他国家的投资信心。
但在亮眼的销售数字背后，虾皮购物却始终无法取得正盈余，根本原因在于过高的行销费用
拖累。虾皮2019年的行销费用要吃掉44.6%的营收，到2021年则是下降到38.5%，占比虽逐年
下降，不过每年还是越亏越多，2021年电商部门净亏损来到27.6亿美金。
拿国内电商业者相比，PCHome网络家庭去年营收485亿台币，约16.1亿美金，其行销费用占
营收比仅8%；富邦媒去年营收883亿台币，约29.4亿美金，其行销费用占比更是仅有4%，虾
皮的行销费用占比相较惊人，将之视为用天文数字行销补贴金额灌出来的营收也不为过。
台湾主要电商平台营收与行销费用比较表（金额单位：亿美元）
电商业者 Shopee PCHome Momo
营收 51.2 16.1 29.4
行销费用 19.6 1.37 0.93
占比 38.50% 8.50% 3.16%
净利 -27.6 0.21 1.07
资料来源：SEA Ltd，PCHome、富邦媒年报
台湾的电子商务平台竞争已经杀成一片红海，各家每月都大打优惠、造节抢客。虾皮更是个
中翘楚，也直接大手笔堆出高昂的行销费用，数不清的购物节、大量的曝光广告，到几乎每
天打开APP都有免运活动，吸引了大量消费者，但很可能也是其财务上的负担。此外，集团
向不同地区快速扩张的野心也需烧钱耕耘，去年进发的中南美洲市场，恐怕也不是一朝一夕
就能够带来盈余。
总之，营业额成绩斐然的虾皮购物看似风光，背后却在持续失血，获得净利应该不是件易事
，若逐步收回优惠，很可能会直接流失消费者。除了便宜、方便，虾皮还能带给顾客什么其
他不可取代的价值，是未来的持续观察重点。
冬海集团的新业务部门SeaMoney在2019年Q4才正式成立；在行动和电子支付的战场中，同样
以东南亚市场作为主要根据地。
SeaMoney在市场中最大的竞争优势就是本身家大业大的电商交易，其电子支付ShopeePay已
经在新加坡、印尼、马来西亚、泰国、菲律宾及越南等地上线，另也在马来西亚推出了SPay
Later的先买后付（BNPL）服务。
在电子支付的业务外，SeaMoney 也分别已在印尼（2021年下半年）及菲律宾（2022年3月）
取得网络银行的执照开展 SeaBank 业务；加上卖家分期付款、以及给业主小额贷款等，都
算在SeaMoney的业务中。不难看出，冬海集团企图从电子支付一路发展到网络银行，打造出
一条龙的数位金融服务。
目前，SeaMoney在印尼的发展最为顺遂，不仅是第一个开始营运网络银行SeaBank的地区，
在2020年第一季，有超过40%的印尼虾皮订单是使用旗下电子支付方式付款；在2022年第一
季更有超过30%的印尼用户使用复数个SeaMoney服务。2021年，在上线地区使用SeaMoney相
关服务的支付额，已经来到172亿美金(约5,161亿新台币），每季的数字也是呈稳定上升趋
势，营收相比去年也有长足进步，成长超过7倍来到近4.7亿美金。
目前SeaMoney的业务范围仍限于东南亚几国市场，相对其电商事业体的发展，还少了一块非
常重要的版图：台湾。去年台湾的虾皮支付曾试图由原本的第三方支付业务，向金管会申请
电子支付执照，不过因为中资疑云引发争议，最终以失败落幕。
冬海集团的一大股东是中国的网络巨头腾讯。因电子支付涉及个资问题，虾皮又是台湾电商
龙头之一，外界担心其金融业务可能成为国安的一大漏洞。然而腾讯已在过去三年持续降低
持股比率，从2019的25.6%到2020年的22.9%，年初又宣布出脱1,449万余的A类普通股正式跌
破两成持股；加上集团宣布将提升B类普通股的投票权为15票（原为3票），其流通的B类股
全数为李小冬本人持有掌控，已经逐渐淡化腾讯直接持有冬海集团的色彩。
但冬海集团也揭示他们在台湾营运的风险，若仍持续被政府认定为中资持有，可能会面临到
罚款，甚至限制其业务发展等不利因素。不论这次腾讯的减持是否为其集团本意，也可能成
为摆脱中资标签的契机。若是腾讯最终选择全面出清持股，虾皮可能有望再次叩关台湾的电
子支付市场，挟带强大的电商营业额，势必将成为市场的大玩家。
挑战不断，虾皮购物与和SeaMoney能否在转亏为盈？
不过，到目前为止，冬海集团的2022年营运似乎仍有诸多阴霾：首先，《Free Fire》在今
年二月被印度下架，原因不外乎是中印的紧张关系，导致印度禁止多款疑似中资的APP。虾
皮购物也在今年稍后撤出印度，接着也因营运不佳果断退出才试点不到一年的法国、西班牙
等欧洲市场。今年也传出各业务部门都有停止招聘和裁员等情形。
其股价表现也是积弱不振，在2021年底腾讯的持续出脱，也让股价从最高每股357.7美金一
路下探到最低69美金，最近三个月都在90元左右震荡徘徊，显示市场可能对冬海集团持续亏
损的状态感到不耐。
2022 上半年 SEA group 冬海集团重大事件簿
从冬海集团稍早发布的2022年第一季财报观察，其EBITDA（税息折旧摊销前盈余）表现十分
不理想，前三个月就累积超过5亿美金、比去年更可怕的亏损，能否如执行长李小冬所预期
：全年度电商的EBITDA转正，2023年SeaMoney有正的现金流，看起来更是挑战重重。
总观而言，冬海集团的电商、金融业务都还在扩张阶段，导致公司还无法真正赚到盈余，目
前仍靠着重度倚赖少数游戏的代理发行业务营利，来支撑整个虾皮购物及SeaMoney的发展野
心。加上2022年利空消息频传，是否能撑过烧钱扩张的黑暗期，在东南亚及中南美洲这两个
高潜力新兴市场站稳脚步，考验著冬海集团的长期发展。
责任编辑：钱玉纮

???他有游戏???

有啊 虾币夹夹乐

手续费是别人的2倍还没赚钱喔

佛心公司就虾皮母公司下面的阿==

虾皮洒超多钱 免运 折价券 特价说没赚钱我信

3个月涨一次 被形容成粗暴 7%了还不赚

一堆特价也根本抢不到阿...

手续费都拿去付运费了吧

对啊

原始人发现火的速度应该都比你快了吧

有办法搞一堆店到店 那是真的没亏吧XD只能说虾皮的野心更大 连门市的收入也要

他那个自家店看起来也不像能盈利的样子可能权衡后想维持洒免运券自己设点成本低一点吧

这篇的pchome有包括露天吗露天还我折价券 我要买模型

虾皮一直没赚钱啊 都是靠Garena补洞

星国中资盗版公司

85折就是机器人大战

虾皮持续内战中 原团队人马几乎都被中国人替代了

1f sea就是garena

虾皮一直在烧钱没错啊 但就是再等套牢后的收入

都拿路铺通路跟实体店 短期内没传有可能

可以去LOL板看看大家对Garena的看法XD

会喊亏就是在哭赚不够多啦

不算短期了

店到店展那么快说没赚钱鬼才信，没赚敢这样展？

有什么不敢？做大生意当然是靠金主投资借款啊

星国中资盗版公司

中国很多新产业都是想做大就靠烧钱抢跟撑

虾皮店开这么多，结果母公司竟然没赚钱抢市场前期很多就是靠优惠啊，看看中国那个瑞幸咖啡

这样搞很正常 虽然现在不赚钱画大饼跟投资人说之后会赚

在好几个国家的业务都收了 台湾算是成功的市场

平台手续费收到7%总该步入转亏为盈的阶段了吧

G社跟虾皮居然是同间公司……虾皮居然在亏损

虾皮靠着免运 不就吸住一堆买家了 其他拍卖基本都.....流量真比不上虾皮了卖家除非有自己经营出粉丝 可以不用靠虾皮 自己设网站赚

运费这种东西还是自己吞吧,消费者才不想要花这笔用券还要付9元是哪国笑话而且虾皮自己物流超慢

虾皮有补贴就用，没补贴就让他倒，合理。

要我花券9元我宁愿45元送去ok还快上两天

冬海大五郎开的？

也还好吧 虾皮每个月送的+每周三免运活动 只要买指定店家的

能在虾皮上当卖家的都超神奇，表面上抽7%

都很容易免运 而且如果是多店家一起结帐 可以只用一张免运卷就可以了

看PTT的卖家版 也有人在问 不去虾皮可以哪里最后为了流量还是在虾皮 要离开就要努力有粉丝了 会跟着粉丝我看有卖家是在虾皮放著 让搜寻能看到当广告了 主要可能自己架网站贩售 或者在脸书宣传 不过很多人看到要付运费就算了

现在物流商运费也大涨价了，公司配合的物流直接涨3成虾皮到底还能撒多少免运，真的是匪夷所思

事实阿 7%+活动费大概10%+5%税+人力+包材 就打工仔

当初我就觉得免运到底有什么赚...

最好笑的之前是还一堆检讨 不会计算成本不要来卖

一大堆小物都299内 免运帮吃30-60?? 占比也太重

结果5月涨一次 8月又涨一次后 这群检讨仔通通噤声 笑死

而且这只是国内运费，国外运费从250镁涨到800镁

我以为虾皮很赚 难怪折扣愈来愈小气

等著看下一次再涨价 这群护航检讨实力仔 会不会出现

这样看来pchome还行，momo超强

行销费用 就是大洒币跟请代言人花的费 才叫行销费说不定运费省了 都从代言费跟大洒币亏掉了

HOLOLIVE的纪念周边用9折券折下去很划算耶

这么大还没赚喔

先大赚一笔然后通通拿去租店面最后说没赚