【新闻】ＴＲＦ 为何从金鸡母变成麻烦？
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酿钱灾 金管会禁永丰银停卖一年
●来源： 撰文 / 张舒婷 出处 / 今周刊907期
前言：过去一年多来，ＴＭＵ（金融行销部门）是挹注各大银行获利的主要来源，如今却
因为业者销售ＴＲＦ（目标可赎回远期合约）不当，成为金管会的金检对象，同时也成为
投资人和银行本身的未爆弹。
四月二十八日晚间，金管会发布最新裁罚令，除了纠正永丰银行的金融行销部门（
Treasury Marketing Unit，简称ＴＭＵ）业务推销不当，更暂停永丰新承作“目标可赎
回远期合约”（Target Redemption Forward，简称ＴＲＦ）商品交易一年。
出手之重 震撼业界
这是有史以来，金管会首度暂停银行业者某项金融商品业务长达一年，出手之重，震撼业
界。
这起事件的主角有两个，首先是ＴＭＵ，这是指银行内专门对企业提供金融商品销售与交
易的部门，同时，也堪称是近年来国内许多银行业者最重要的获利成长动能之一。
“二 ○一二年以来，ＴＭＵ已成为台湾银行业者的主要成长驱动力之一。”高盛证券在
五月二日发布的最新报告当中如此评论，根据这份报告，一三年国内主要银行 ＴＭＵ的
手续费收入均较一二年大幅成长，其中国泰世华与台新银行的成长幅度皆超过五成，永丰
银行则将近五成，成长幅度相对低一些的玉山银行，也缴出了年增 一七％左右的成绩单
。
由于业务大幅成长，ＴＭＵ在各银行的角色也逐渐吃重，在高盛的报告中揭露，一三年此
业务对永丰银行的营收贡献度在国银中最高，约达一六％，台新、富邦也达一○％以上。
不 过，这个在过去两年俨然成为各家银行金鸡母的部门，如今却陷入风声鹤唳的紧张氛
围中；金管会主委曾铭宗表示，日前对包括永丰银行在内的九家银行进行ＴＭＵ 业务金
检，除了永丰之外，目前确定至少还将对三家银行陆续开罚。一时之间，各大银行ＴＭＵ
笼罩于不确定性的低气压中，甚至被其他部门同仁戏称为“麻烦制造 部门（Trouble
Making Unit）”。
他们惹了什么麻烦？这就要提到事件中的第二个主角：ＴＲＦ。简单地说，银行ＴＭＵ不
当销售人民币ＴＲＦ，就是这一回令金管会震怒的违规事实。
所 谓ＴＲＦ，是一种与汇率连结的衍生性金融商品，其游戏规则基本上就是商品发行者
与客户之间“对赌”未来汇率方向，合约会设定“中止价”、“执行价”及“保 护价”
；以“客户看好汇率升值”的商品合约为例，中止价的意义是“升到这里合约自动终止”
，客户必须获利落袋，得到“本金×汇差”的利润；执行价可解读为 “损益平衡点”；
至于保护价，就是“贬到这里必须补缴保证金”，否则就得被迫认赔出场，并且，赔的钱
不是“本金×汇差”，而是“本金×汇差×杠杆倍数”， 目前市场上较常见的杠杆倍数
为两倍。
银行当仲介 稳赚不赔
从上面的描述，可以体会到ＴＲＦ的三个特质，第一是复杂难懂， 第二是获利有限、亏
损无限，第三则是高杠杆倍数；而这三大特质的共同意义就是“高风险”。但在过去几年
，由于人民币升值趋势明确，即使人民币ＴＲＦ被归类 为高风险商品，但是“利用ＴＲ
Ｆ压宝人民币升值”，依旧渐渐成为全球最普遍的理财运动之一。
不幸的是，今年二月以来人民币兑美元汇率走 贬；四月上旬，摩根士丹利证券发布相关
报告，有趣的是，这份报告的主旨并非揭露危机，而是分析各国汇率后市展望。报告认为
，由于美元兑人民币汇率已经接近 目前多数ＴＲＦ所设定的六．一五到六．二元保护价
区间，因此短期内可能出现一波人民币抛售潮。报告并估计，人民币在贬破六．二元后，
每贬○．○五元，将造成全球人民币ＴＲＦ每月损失一亿美元。
然而，过度利用ＴＲＦ压宝人民币升值的问题，在台湾恐怕更加严重。
金管会官员透露，早在去年底，部分外币波动剧烈，已有一批客户不堪损失严重，一状告
到金管会去，当时金检局已开始祕密调查各银行ＴＭＵ销售ＴＲＦ的违规情节。
直到今年，人民币汇率重挫，不少客户更是损失惨重。行库财务部主管指出，目前多数银
行设定的保护价是人民币六．二五元兑一美元，如今人民币贬破此关卡，许多客户只能认
赔杀出，多名受害者愤而向金管会投诉，也让银行销售ＴＲＦ的种种乱象浮上枱面。
据金管会查核结果，永丰银行遭惩处的原因，包括未充分揭露商品内容及风险、未适当评
估客户风险承担能力与商品适合度、未考量客户实际交易需求与承担能力，并有资格不符
人员协助销售相关商品等。既然曾铭宗强调“还有业者待罚”，意味类似的现象，并非永
丰银独有而已。
行库主管透露，依规定，ＴＲＦ应该只能卖给总资产超过三千万的专业投资散户、五千万
元之法人，但部分同业为了抢生意，竟然卖给早餐店、小吃摊这种完全不符合资格，也无
外汇避险需求的业者。
此 外， ＴＭＵ人员至少须符合有衍生性金融商品相关执照、在国内外金融机构相关部门
实习一年以上、曾研习相关课程三个月以上等资格，不过某金控的财管部门高层透 露，
部分银行让相关人员在来不及接受充分训练的情况下，匆匆上阵，本身素质不佳，对不少
产品属性和风险程度，往往也一知半解。曾铭宗也说，这次重罚永丰银 的原因之一，正
是其销售人员竟然一项资格都不符合。
为何银行乱卖？又为何投资人愿意乱买？一来是因为，对银行来说，销售ＴＲＦ等外汇衍
生性金融商品，基本上是“稳赚不赔”的生意。高盛证券分析，台湾银行业 者在人民币
ＴＲＦ的游戏中，与国外大型银行或投资银行有所不同，不是“发行者”，而是“仲介角
色”，银行主要是引进国外大型银行的商品，售予国内客户。换 言之，国内银行销售Ｔ
ＲＦ，只赚佣金，而不用承担商品本身的对赌风险。
以目前行情来说，每笔ＴＲＦ交易的主流名目本金为一百万美元；一笔一百万美元的交易
，银行约可赚到约三千到一万美元佣金，对于主要业务利润已微乎其微的银行业者来说，
算是相当丰厚。
因此，只要能卖出，银行几乎就确定赚钱。尤有甚者，“银行通常会向操作ＴＲＦ的客户
要求担保品，但在台湾，业者却不一定会这么做，尤其是熟客。”高盛在报告中指出。
更 悲哀的是，目前主管机关对于人民币ＴＲＦ的灾情，几乎无从评估，当记者去电金管
会及央行询问相关人员国内投资ＴＲＦ总额时，得到的答案都是“很难厘清”、 “不知
道”；而某行库主管则表示，由于很多客户在台湾、香港都有操作人民币ＴＲＦ，依其评
估，台湾客户在两地投资总额应在一百亿美元以上，潜在损失则为二 十至三十亿美元。
散户赚赔 要追究银行
而摩根士丹利则评估，若台湾所有银行都被金管会要求必须全数 回补ＴＲＦ部位，必须
在现货市场买入三二○亿美元。由此可见，金管会接下来的态度，直接攸关这场风暴对银
行业的冲击程度；目前来看，过去两年靠着热卖 ＴＲＦ而高速成长的银行获利引擎ＴＭ
Ｕ，今年成长力道恐难延续，而若接下来金管会断定银行必须为不当销售的结果负责，则
无疑是对业界投下一枚震撼弹。
“产品本身是中性的，但 不能卖给不对的对象。”曾铭宗表示，近期虽有部分中大型企
业主向金管会投诉，但金管会认为，这些公司普遍设有财务部门、专业的财务长和财务操
作经理人，有 充分的风险评估和管理能力，本来就应当自负盈亏；但部分民营银行销售
给一般散户，对散户来说，ＴＲＦ太过复杂，不论客户赚赔，都应追究银行责任。
至于这样的说法是否将是金管会未来处理类似问题的准则，仍待观察；但就“治本”来说
，相关单位仍有重要功课要做。
政大金融系教授殷乃平说，基本上，银行业者销售ＴＲＦ等衍生性金融商品的内规，以《
银行办理衍生性金融商品业务应注意事项》为圭臬，同时也应遵守《金融消费者保护法》
，因此有必要从法规面再予修订。
曾铭宗则表示，未来一到两个月内，将着手修改《金融消费者保护法》，进一步严格规定
金融机构的商品契约及风险揭露。金管会预定将在五月上旬邀请金融消费评议中心简报，
厘清更多台湾投资人面临的问题后，再确认修法方向。
●TRF：
TRF（Target Redemption Forward，目标可赎回远期合约）为一种汇率的衍生性金融商品
，1993年国内正式开放外币对外币汇率选择权商品，央行也将TRF归类为其中一项。
原则上，TRF交易每个月计算一次盈亏，如果客户赌错汇率方向，又不愿选择平仓，就要
增补保证金部位，直到合约期限终止；否则就必须断头，认赔杀出。