标的：腾云6870
分类：多
分析/正文：
Hi 各位PTT的大家好 好久不见 我是韭a
自从之前主要把精力都挪去脸书以后
其实我也很久没在这边发文了
由于我的家里遇到了一些事情让粉专也停更蛮久
想说可能后续会逐步重启 就重新来这边分享一下
以下内容就都是自己一个字一个字慢慢Key的
就给大家参考了
整篇文章约4300个字 属于篇幅长的研究报告。
——
前言:
腾云主要是一间在台湾软件为主硬件为辅的软硬件整合公司，但主要的营业收入商品是以
软件为主。
https://www.turn2cloud.com/
对比台湾的资本市场主要是以代工起家的硬件类股为主，整个软件类股其实是比较少数的
族群，
其中以台湾来说，
软件类股又大多以代理国外的产品为主。
指标的举例像是:零壹/资通/纬软/虎门科技/精诚资讯
而如果你若是做代理产品就会有毛利增长有限或毛利不够亮眼的问题，毕竟技术不是在你
身上，
你还会遇到复合代理的状况。
(附注:复合代理代表你不仅是要跟同业竞争还要跟代理同样产品的对手竞争)
而腾云跟上述的公司不一样的地方就是他主要是软件的品牌开发商，他是属于产品原厂的
范畴。
这时候公司的毛利就会相对有成长性也会享有较高的产品毛利。
这边要先题外话另外说明，为什么台湾做软件原厂的公司这么少?
我自己的观察跟研究:
主要是因为台湾的市场相对较小，做软件开发本来就不容易加上台湾做”品牌”本身就是
一件容易失败的事情。
与其冒风险去养一堆码农我倒不如直接代理国外的产品不用负担研发成本，我可以少赚一
点仅靠代理费即可养活公司。
一、公司产品介绍:
公司主要营业收入产品就是软件服务及客户所需的些微硬件需求。
那公司主要是什么样的软件服务呢?
主要就是透过软件整合:客流/商流/金流这三个流动资料。
我知道有人看到这边会有一点难以想像，
以下我用一个情境我想你会更好的理解文字的涵义。
以下举例：
台北的南港车站CITY LINK身为一个大型商业场域，在集团企业经营上：
首先
经营者他一定会想要知道每日(周/月/年)的客人流量有多少，这样他就能统计总浏览量—
此为客流
第二
身为一个大型商业场域，他也会想要知道对于承租商办或柜位的厂商来说，你的承销租金
是否合理是否能有一个客观且合理的数据?
我可以根据每日的人流以及消费的金流来推算这个柜位有多少营业额(价值)—
此为商流
第三
现在有如此多的支付平台以及有这么多的支付方式，我要怎么知道这些金流要确认无误的
交付到厂商手上?是否有人有能力用软件整合这些金流往来的date?—此为金流
上面这个完整的实际例子就是这家公司主要的产品内容。
透过所谓的数位转型或是AIOT让这些零碎但重要的数据能够以科学的方式呈现，
并且透过这些数据去达到所谓的”精准决策/精准广告/精准销售”。
大部分台湾的软件公司能做到的都会相对比较单一，
像是绿界/LINE PAY都是以金流为主，
91APP主要以商流为主，
客流为主的我就比较没有涉略，
但目前看起来台湾的软件公司除了腾云并没有能够整合三方的公司。
而我自己个人主要喜欢水平竞争较少的公司。
目前从公司2024年以来的法说到现在为止，
他们也因为导入AI软件的APK让原本自己的软件模组平台又多了透过AI整合的能力，
目前公司完全是走在正确的产业方向上。
所以他目前除了本身就有的软件原厂高毛利/产品的多方整合/还有搭配AI识别及date sea
rch的能力，实实在在的就是一家AI软件公司。
二、产品应用面
公司的产品切入目前来看主要是所谓的零售百货业。
他们产品能整合推理的资讯有利于这个产业的营运决策及数位转型，更直观的说，其实就
是把这些客户的数据库database数据化。
但我相信很多人看到这个第一个想法是:
靠北，线下实体商店早就逐渐被线上吞噬了。(虾皮/momo)
等等兄弟，公司他的确是整合了线下的这些资料，但他并不是只有做线下阿…他的产品线
上也是可以应用的。
所以他其实是主要做”线下的知名品牌”，然后这些品牌的线上平台他也有一并在做。
而由于软件这个产品其实就是在最最最前期开发上是最困难的，但开发出来以后，
基本上就是可以一直复制贴上除了微调以外几乎不用额外成本。
真正最难的就是0-1的过程，
后面1到N就是印钞票的路程。
三、公司的客户分析
从公司的法说资料来看，在台湾的主要知名百货品牌全部都是他们的客户。
(新光三越/远东百货/三井OUTLET)
有在职场走跳过的人都知道，理论上你们公司如果是用一套系统，
很多到你的职涯结束都不太会换，像是公司内部的ERP/人资系统等。
主要原因是:
软件通常在初期建置以后除非真的很靠北难用，不然通常会一直沿用下去。
所以该公司的这些客户都有95%的续约率是真实且可从各种Channel check可以看到的。
而在台湾更浅在的成长性在于以下这篇新闻：
https://www.ctee.com.tw/news/20250331700084-439901
未来光是台湾5年就有约42家的大型商域会逐渐开立，这些都是浅在且许多都是该公司的
既有客户。
目前该公司在这个业界的市占率约有75%左右，
那你就可以推算出来有多少地方会是浅在营收了。
除了上述讲的台湾市场以外，公司其实更令我期待的其实是：国外客户
从前言你就可以得知台湾的软件业态基本上都是依靠国外的软件代理，理所当然的，这些
公司基本上是没办法做到国外生意的。
国外客户若要有这些解决方案，他直接找当地的软件代理商就可以了。
而由于腾云跟上述前言的公司有根本上的不同，
所以他除了可以做国内市场外，他也有在做国外的生意。
以公司过往的法说以及年报来看，国外市场透过在地代理商的协销，已经可以占到35-40%
的公司营收，而且这部分有持续成长拉高占比的曲线。
以软件业来说，
能从一家台湾出发的公司做到World Wide是非常不容易的事情。
目前公司有做到地方为:日本/中国/马来西亚/越南/泰国，并且持续拓展中。
至于目前哪里是新的开案地点而且准备逐渐认列，这边就留给公司9月的公开法说去说明
。
四、公司收入来源
这边很简单的说明公司主要的营收来源主要是如下：
第一个是—所谓一次性方案建置收入，就像你的场域刚建立你需要在前期就导入系统以及
可能需要搭配客制化硬件上机等。
（你可以就直接认定为这是单一次大笔的金额收入）
第二个是—所谓的持续性收入，我相信有在职场工作的人都知道，
现在很多软硬整合的系统：像是设备机房、软件系统，这些除了第一次建置完以后，后续
都会跟厂商持续签订维护合约，就是所谓的维运服务(维持运作)。
想当然而，腾云将他的软件方案导入以后，
不可能就直接把客户丢掉后续不屌了。
毕竟，
“有签过维护合约的人都知道这其实是各家厂商最赚钱的地方。”
而这边我要另外提一件事情这间公司前面我有提到他有一个金流的解决方案，透过这个整
合解决金流的方案，你只要透过这个平台经手过的金流，就会像绿界或信用卡公司一样收
取服务费，
“公司称做GMV收入。”
“你经手过的金流越大，就有更多源源不绝的手续费收入。”
而这方面的成长我想公司的法说简报就已经有提供过数字了，
我想讲的是，这个收入是几乎没有什么成本的，”也就是他的手续费收入几乎都是纯利”
。
五、相关同业比较
由于台湾目前就我所知没有这种整合三面流向的公司，所以目前以这样的解决方案，目前
在台湾是没有对手的，但在欧美那边就有了。
但如果说，
要用台湾类似的软件公司来说我自己会以:6739竹升来当一个对照。
等等，
我想一定会有人说我在供三小，麻烦且听我解释。
6739竹升—公司主要做半导体制程的数据采集，透过他们的软件可以收集晶圆机台设备上
的参数改善良率，另一套软件扶助你远端控制，并且一样透过套皮AI辅助工程师自动生产
标准化SOP。
竹升为何能够透过软件切入我们的神山，
主因是他们的高层几乎都是半导体产业出身，
他们熟稔半导体需要透过软件拿到什么参数，并且解决什么样的问题。
重点就是:
他们透过软件做数据分析并把数据整合以后归纳回传。
而你，有没有发现了什么?
请往上看一下第二点，
其实腾云也是在透过软件做一模一样的事情，
只是切入的产业不同罢了。
我当然不会去奢望腾云能够享有竹升的PE或成长性，
毕竟人家在那个领域的KNOW HOW以及耕耘是外人很难以介入的。
BUT
公司的这些Coding技术，其实之后未来应用的不会只专注在零售百货这个市场，因为软件
模组是能够持续复制贴上的。
公司目前也不只有零售百货这个产业的客户，
近期就有切入国外所谓的智慧商办并且已经有营收认列，
显现我的看法没错，他们也清楚公司的产品是能够跨产业领域的。
六、数据分析
营收方面：
公司从2019年开始，公司的全年营收对比前一年都是持续增长，没有一年营收YoY是下滑
的，
同时搭配股本是持续缓慢的增长。
并且到了2024年软件开始透过导入AI以后获利直接往上喷发。
获利方面：
以下为各年EPS：
2019—EPS 2.48
2020—EPS 2.26
2021—EPS 3.22
2022—EPS 3.46
2023—EPS 3.8
2024—EPS 5.04
2025—EPS H1—1.5
由于国外占比营收40%，公司在Q2跟台股许多公司一样也吃到台币升值汇损，但由于Q3开
始台币开始回贬，汇损的回冲就会出现。
营运方面：
软件公司并不像硬件公司一样，需要建置许多厂房跟投入大量的资本支出，这就是所谓的
轻资产公司。
而他所有的成本重点都是在：人
我相信在座的各位应该都知道，台湾的人力相对于硅谷的码农，我们肯定是对比起来物美
价廉的。
在公司股本仅有2.29E的情况下，OPEX(营运费用)只要掌控得宜，”那他就会出现一个很
特别的重点情况。”
营收增加的增速，比不上EPS的增长速度。
这就是为什么，
“该公司去年营收全年YoY仅有+24%，但EPS的YoY增长却有33%”
最后:
公司目前的每年的配发率约有80%左右，
2024去年赚5.04元
今年2025配了4.3元+20股。
喜欢存股的人稍为算一下就知道你的殖利率有多少。
七、潜在风险
当然还是要提醒，每个投资都有风险这是必定的法则，风险我也是必须要提醒正在观看的
你。
显而易见的，
公司的股本太小而且没有开立信用交易。
1.
所以他的流动性问题会是你第一个要考量的地方，另外他没有信用交易变成你的资金弹性
也会较为不足。
2.
公司的产品在客户还没完全验收完前，偶尔会发生营收会递延的状况，如2025/6月。
3.
做为中长期股东，他们的淡旺季很明显，上下半年的营收获利容易出现3:7或是2:8的情况
。
一开始我也是完全不懂为什么会有这样的情况，
询问公司以后才理解是因为产业客户对于建置软件的成本较高，都要等到下半年预算开始
到位以后逐一认列消化。
4.
技术面型态目前很丑，
“线仙会跟你说这种型态做多你应该要去给狗干。”
八、结语
对于一个投资交易者来说，尊重市场主流当然会是很重要的地方，更何况每个人在投资的
中心思想可能都不尽相同。
但我的想法是，
如果你已经确立的你的中心思想就不要尚书大人的变来变去，那会让你很像发情公狗看到
红K就想上去乱干。
我要强调的是：这篇文章完全没有推荐买卖之意，我只是分享我的研究。
我要强调的是：这篇文章完全没有推荐买卖之意，我只是分享我的研究。
我要强调的是：这篇文章完全没有推荐买卖之意，我只是分享我的研究。
对于这间公司我看到的地方，像是目前看来他几乎不受硬件产业循环的问题，若未来半导
体开始走产业衰退循环基本上跟他无关。
再者，
目前AI硬件股从2023至今已经热了2年，
我不否认AI是一个大的产业循环后面还有很大的成长要走。
但，
硬件股的获利是可以透过Channel Check容易推算出来的，而你认为硬件的PE会无限扩张
吗?
该公司目前上半年仅有EPS 1.5元，
还原汇损大约是EPS 2.2元
而上半年是淡季，下半年是旺季。
目前2025-Q3—7月的营收表现很优秀，
可以观察一下即将公布的8月营收，
若没有出现什么特殊的状况，会算数字的你，
应该就可以粗略估算出Q3的获利。
Q3若=Q4 可能EPS会多少?
Q4若>Q3 可能EPS会多少?
公司在台湾拥有既有客户的护城河，而国外的市场营收正持续的扩张拓点。
深夜做完更深度的分析也写完报告后，
我想，
如果真的是金子那总会发光的。
Peace Out
Andy
我自己个人是从来不收费的
脸书粉专连结应该搜寻一下就可以看到
我就不特别贴上了
晚安
——
想了一下还是贴上来给大家方便
https://www.facebook.com/share/19ZMpqZZXY/?mibextid=wwXIfr
进退场机制：暂无停损机制
(非长期投资者，必须有停损机制。讨论、心得类免填)

其实就是来打广告的，废话一堆难道你买股票只看营收获利殖利率就判断？上柜仅3年，营业现金流完全不稳，平均收现天数高到吓人，你确定你只要看营收获利殖利率去赌？ROE更是年年下滑，唬烂要有本，想唬人抬轿就要说这种还在疯狂烧钱烧到烂的公司，就是赢/输到靠北看你命硬不硬这家的服务也不是一锤定音，市面太多类似公司你把通讯类股跟数位股比？会不会有点天真？商模不同能够把风马牛不相及的产业财报兜一起，的确厉害的确是看不懂公司价值跟产品能力要凸显在营业现金留跟收现做软件业的收现更重要，做服务结果收不了钱干嘛?要看分析写那么多字也够了，2亿多股本，很容易被炒这是数位股，如果你还不能懂，其实也不能怪你但董监事持股从60%缓慢降到40%，股本2亿多要赌的人，自己考虑，别听信说不收钱打广告的免钱的最贵，这是投资路上始终不变的道理

9a的文章都很扎实，还记得以前的嘉基让小弟赚了不少我记得国外之后会拉到50%营收占比

推推

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认真推

推

能够把ROE/流动/速动/营业现金流差/殖利率差成这样的公司吹捧成好公司，这真的很奇特，韭菜版？

被乡民买光了

194上车舒服