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BJ3906 (嘉兴)
2025-04-02 11:15:59原文标题：上诠目标价 大摩降至400元
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发布时间：2025.04.01
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记者署名：工商时报 李娟萍
※原文无记载者得留空
原文内容：
辉达GTC 2025推出Spectrum-X与Quantum-X硅光子网络交换机，Quantum X800（InfiniBan
d）量产时程落在2025年下半年，符合市场预期；但Spectrum-X的推出，可能推迟至2026
年下半年，略低于市场原先的期待。
外资摩根士丹利考虑2026年共同封装光学（CPO）放量有限，维持上诠（3363）“优于大
盘”评级，目标价从600元下调至400元。
大摩亚洲分析团队认为，辉达CPO量产时程延后，可能为确保产品可靠性和稳定性所做的
策略性调整。辉达倾向维持铜线解决方案，以兼顾成本与可靠性。
但大摩仍看好台厂在CPO发展中，扮演关键角色，并点名，台积电凭借其硅光子（SiPh）
技术领先优势，负责光学引擎与SoIC制造。
上诠预计2026年起受惠下一代Quantum交换机的CPO订单，并于2027年进一步搭上Rubin Ul
tra商机。万润作为光耦合器设备供应商，将在CPO领域扩展自动光学检测（AOI）业务，
长期成长可期。日月光则维持其在系统级封装（SiP）测试与封装的领先地位。致茂2024
年下半年起提供硅光子元件样品，涵盖可靠性测试、电性测试及光电整合组装，预计2026
年需求显著成长。
另供应链透露，辉达积极推进CPO搭配XPU的解决方案，预计2027年下半年实现量产。这与
Rubin Ultra的开发时程相符，市场预期Rubin Ultra可能推出CPO版本。
目前业界仍在讨论最终技术路线将采用OIO（光学I/O，光学引擎位于中介层）还是CPO（
光学引擎位于基板）。分析认为，CPO因良率较稳定而更具可能性，但OIO被视为长远目标
，可能在下一代GPU（Feynman）中实现。
根据NVIDIA产品路线图调整，CPO全球市场规模（TAM）预估至2030年达20亿美元，2023～
2030年复合年均成长率（CAGR）为110％。频宽与运算需求的持续增长，将推动CPO长期普
及。
心得/评论：
3363 上诠 224 -> 400
原本目标价600元被大摩怒砍200元
股价也跟着砍了100元
结论：大摩目标价 除2 才是正确的
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