1. 标的：9933 中鼎长线多
2. 分类：多
3. 分析/正文：
============================================================= 前情提要： 去年
推荐的杏一(https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1648739624.A.D46.html )，顺利躲过去
年回档6000点的股灾，今年5月已达目标价出场。https://imgur.com/a/4IQxo00
本文： 一、基本及产业面 (一)CTCI中鼎集团成立于1979年，为国际级的统包工程集团，
致力提供全球最值得信赖的工程服务。服务范围包括环境、电力、交通、一般工业、炼油
、石化、高科技设施、液化天然气等工程领域。CTCI秉持不断创新突破及对品质绝不妥协
的精神，积极实践“最值得信赖的全球工程服务团队”愿景，于全球完成无数艰钜的任务
，屡获国内外知名业主指定为最值得信赖的合作伙伴，工程实绩遍及亚洲、中东和美洲等
地区。而因应ESG永续及净零的趋势及挑战，CTCI自许为“地球永续的把关者”，持续打
造与地球永续息息相关的“绿色工程”，并积极带动全球合作伙伴打造低碳供应链，为地
球的永续发展做出具体贡献。(援引官网介绍)
(二)112年11月2日法说会，目前在建工程约3537亿，未来动能无虞。
二、财报面 (一) 2023年1-10月营收834亿，2022年年营收约951亿、2021年年营收约705
亿、2020年年营收约555亿。
(二)2020年EPS约为1元、2021年EPS约为2元、2022年EPS约为3元，截至第三季EPS累计约
1.6元。
(三)营收持续增加但获利未显著增加，因这档最重要的是毛利率，受近年原物料大涨及缺
工，侵蚀获利，平均毛利率从8%降到5%，其中占整体营收90%的工程部分，毛利率降到仅
剩约1.4%(https://imgur.com/ZObptcn)，因此必须等低毛利率专案结束后，才会迎来获
利爆发期。
三、成长性 (一))112年11月2日法说会中有一段“…中鼎的毛利率一向是法人最在意的业
绩指标。中鼎说明，公司近1、2年承接的个案毛利率都‘蛮健康的’，但前几年承接的案
子，仍有一些低毛利率专案进行中，有些争议款项会在工程告一段落后寻求协议，公司会
非常谨慎处理，希望后续能对外有好消息。”https://reurl.cc/MyE943
(二)根据上述资讯可得知，等将来低毛利率专案结案后毛利率会提升，目前在建工程约
3537亿代表未来营收动能无虞，以今年全年营收估约1000~1050亿，可推知未来会三率三
升。
(三)中鼎已连续配息24年，近10年股息平均2.3元，针对去年股利仅配发60%，董事长杨宗
兴回应，“因为有资金上的需求，所以去年度的盈余分配有保留，公司一向是没有特别考
量下会维持高配息，未来还是会这样做”，因此，未来仍是高配息的政策。
四、股价评估 (一)扣除2020年3月疫情爆发时超跌，股价大多在35~50之间，112年11月2
日法说会后发布的利多，从39.5涨上来，现在约43，主要是外资买超2万多张。
(二)因在建工程须等待完工入帐，又因各该工程期不一，用未来3年每年营收约1000亿
~1200亿来估算，目前在建工程3537亿约需3年消化完毕(暂不计算之后承接工程)，再以董
事长表示这1、2年接案的毛利率都很健康来推估，用疫情前的7%毛利应属合理，则未来3
年毛利共约247.5E，扣除每年约20E营业费用，营业利益3年共约187.5E，以股本80E计算
，税前EPS共约23.4，税后18.75，自2024年~2026年，可望每年EPS约有6.25元，若以股利
配发80%来看，未来3年每年股利约5元。
(三)美债利率太香，且大盘来到17200的相对高点，安全的标的少，期间版友来信询问下
一支标的，恕无法一一回信，这支有稳定的配息保护，纵使没有上述推估的情形发生，以
现在股价和获利能力，殖利率仍有5%左右，相对安全，有回档仍值得长期持有，分享给大
家。
4.进退场机制：45以下直接买，股价80以上陆续出场；长期投资不用停损。