原文标题：经济成长恐剩2.8%！一文看懂，中国经济为何出大问题
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发布时间：2022.08.22
记者署名：撰文者：麟左马
原文内容：
中国15日公布7月经济数据不如预期，外商纷纷调降中国经济成长预期。
摘要
1.从中美贸易战、COVID-19、俄乌战争、中国劳动力短缺、失业率暴涨、不动产泡沫破裂
......看中国经济出了哪些问题。
2.中国20年来的经济成长动能，由全球化供应，当全球化贸易秩序受阻时，最大受益者马
上转为最受冲击的一方。
3.中国是全世界最大的出口国，一个国家的贸易量愈大，受到贸易成本提升的冲击也越大
。
讨生活很辛苦，工作完就没心力管远方。中国就在身侧，但是跟月底的帐单和明天的开张
比起来，是远得要命王国。因为更新资讯很花时间力气，认真过日子的人，可能还觉得中
国仍在崛起，经济、市场，以及国力都超强。2019年之前，会这样看很正常，因为帐面上
看起来就还在高歌猛进。
大约15年前，中国搭上开发中国家的经济成长列车，凭借人口红利，超高速发展，一切欣
欣向荣，喊出大国崛起。2017 年的超大型跨国基础建设计画——一带一路，吸引全世界
申请加入亚洲基础设施投资银行（亚投行），看起来真的很像大利多。不过这些条件相继
在2019年前后坠落，后继无力，局势已翻转。
先从外部因素分析：
2018 年底：中美贸易战
中美贸易战的前身是因为WTO（世界贸易组织）会员义务，对已开发国家和开发中国家的
条件差异巨大，足以令开发中国家透过贸易占到便宜。中国在WTO会员里，凭开发中国家
身份获益最多；美国却在WTO会员国里，让利最多。
贸易战是一种兵不血刃，但伤害不见得小于军事作战的实力竞技场。中美分别是世界第一
和第二大经济体，同时也是第一和第二大市场。但全球化的精神正是降低贸易成本，全球
贸易秩序因为中美贸易战，不得不重整。贸易成本提高，原本平坦而通畅的全球市场，重
新碎片化。
靠制造业成为世界工厂，赚尽全球化分工收益的中国，可以说是全球化的最大受益者。中
国20年来的经济成长动能，也由全球化直接供应，全球化贸易秩序受阻，最大受益者马上
转为最受冲击的一方。
2019 年底：COVID疫情
对全球化影响最全面的事件还是疫情，无人能免。全球运输成本一致提升，人力缺口造成
的航班延误和改变，持续打乱一整池春水。
全球供应链最大的改变，从长荣海运的年终奖金可以一瞥：运输价格飙升。前因是海运利
润极低，2017年韩进海运倒闭时，长荣海运其实也在2018告急。疫情造成的短期需求增长
，让竞争过份激烈的海运产业终于有理由一次涨足运费，挽救毛利率。海运业活了，运费
涨了。
就算贸易秩序没有出现裂痕，运费大涨还是垫高了贸易成本。贸易量愈大的国家，尤其是
出口国，受到贸易成本提升的冲击也更大。中国是全世界最大的出口国。
2022 年初：俄国侵略乌克兰
除了世界贸易秩序，还有世界秩序也被破坏。最佳的世界秩序不是靠强权，而是靠信任。
信任是全世界最能降低贸易成本的东西，别无其他。
俄国侵略主权国家乌克兰，打碎了国界不可侵犯的基础信任。在战争危机面前，加强防治
境外势力渗入，绝对比降低贸易成本更关键。禁用中国通讯商硬件设备只是第一步，打破
全球化坦途的各种措施如今时时刻刻都在推进。目前看来，中国的应对方案不甚成功。
俄国侵略乌克兰的经济效益还浮现在能源和粮食短缺。这当然也不利贸易。
这还只是外部因素。这些外部因素同时也会影响到台湾、越南、日本、德国，出口导向的
国家冲击都不小。但中国的内部因素，才是让它在2019年后，急转直下的关键。
劳动力短缺
从2017年开始，中国二线城市如天津、杭州，就在用户籍来征才。表示中国的人口红利断
层开始出现在生产力短缺。
中国的户籍政策和世界上任何一个国家都不同。《十亿民工进城来》一书可以一次理解中
国土地与人口政策：用户籍把农民绑在农地里生产粮食。所有的社会福利，包含医疗与就
学，都与户籍绑定。进城工作的劳动人口，一旦有孩子，都得留在户籍地就学，顺便绑定
带孩子的祖父母，留在农村。大城市的户籍，一般只能靠婚姻来取得，除了垂直的阶级流
动，平面的城乡流动也靠攀关系。
所以，大城市祭出户籍来争取人才移入，是非常强的手段。只是不料连杭州和天津都要用
上这招。行政上，一线城市只有北上广深，杭州在经济上稳居第五，是二线城市之首。天
津作为北京的外港，已经形成一日生活圈，基本上所有北京的工作者都可能选择住天津通
勤。这两个吸引力极高的城市也祭出人才落户政策，可见劳动力之短缺。而中国长期以来
是世界第一人口大国。
失业率暴涨
2019年，中国风光已极的互联网企业竞相停止招聘。像阿里巴巴这么大的高速成长集团，
经历蚂蚁金服被政府剿灭，以及各种补税搜刮，停招有理。
可以解释成高速成长的科技公司，发展模式遇到瓶颈。但如果把发展模式拆开来分析，会
发现：这些公司后期的发展不是靠消费市场里的斩获，而是在金融市场里获得投资人的信
心投注。
但从2018年小米IPO失利后，中国独角兽或大企业的境外募资都不顺利。因为投资人对中
国企业本身信心跌落，毕竟善于赚投资人的钱，不保证善于赚市场上的钱。更麻烦的是，
如果市占率靠的是中国政府的特许，中国政府就会成为营运的最大风险。
2022年5月，中国的青年失业率20%，不含6月毕业季的新鲜人。
劳动力短缺和失业率暴涨听起来不应该同时发生对吧？二线大城祭出户籍征才的对象，目
前限于高学历和高技术人才。但超大型科技公司的聘雇据点大量集中于一线城市。只有杭
州这种专注于互联网新创，或成都这种集中于游戏产业的二线城市，比较有机会在特定人
才上与一线城市竞争。但当人才总量不足的时候，二线城市很难胜过一线城市。
但又正是在部分人才短缺，同时失业率暴涨，才显现出一个结构性问题：既有的产业和劳
动力之间的供需，短期内发生巨变。劳动力要发生巨变比较难，又不是天灾或饥荒或大疫
，但产业却可以陡变。
不动产泡沫破裂
持有任何中概股投资的人都应该发现：从 2021年的恒大地产危机开始，中国的金融泡沫
破灭速度加快，快到投资人来不及撤手。2022的烂尾楼风暴，更显然是结构性问题，不是
特定厂商的金流断裂。结构性问题，需要系统性理解。
系统性的根源，在于中国共产党的土地政策和政治高度集权。中国税收也分中央和地方，
但中央权力远大于地方，倾向把税抽干，再由中央以“施恩”手段来重新分配。地方财政
长期需要自行募得不足之处，还需要向中央上报经济发展目标达成，显然是又要马儿跑又
要马儿不吃草。长期以来，地方政府最能刮钱的方法，就是把土地使用权和营建权卖给建
商。因为地目使用变更，是土地拥有者＋政策制定者的特权。地方政府有满满的动机来做
土地开发，财政与经济成长绩效一次达标。
问题的症结甚至不在中国人口成长逆转。不动产泡沫的根源在：土地开发的最主要动机不
是供给市场，而是创造利润，或至少是帐面营收。这对地方政府和对建商同样重要，也是
烂尾楼购户决定“断供”的主因。这些商品之所以会成为断尾楼，甚至不见得因为建商无
钱完工，而是建商无钱还贷！
因为中国贷款的特殊性质，让建商不需要依照完工比例向银行提取每阶段的施工款项，可
以在建案只完成20%~30%的时候，就从银行领得80%的工程款。这中间的时间差、成本差、
金额差距，才是建商的主利和主业。一旦完工交屋，建商反而需要缴出所有工程贷款与利
息。就建商的利益而言，拖长工期，甚至不交屋，才最有利。
这种商业模式，跟很多追求IPO，以从境外圈钱来支持成长率的中国企业近似。恒大的危
机，在于多笔债务同时到期，现金流断。断尾楼建商也最怕多个建案需要交屋，也可能导
致现金流断。这是狼性大发、杠杆大开的反噬期，只要没有足以回补的现金，就会是系统
性违约危机。
现金不足
绕了一圈，得回到全球化来理解中国金融。过去20年，中国经济打鸡血一般的高速成长，
主要原因是中国被纳入全球经济体，并从外获得大量投资。投资都是钱，热钱。但无论是
中国政府所谓的境外势力，还是中国经济所仰赖成长的外资，都在习近平的内循环框架下
，萎缩成外资撤出中国的样子。
2019的香港送中法，破除全球最大人民币离岸交易中心的社会安全感，一并敲碎自由社会
对中国法治的基本信任。中国把钱包从香港转入上海的过程，因为缺乏对全球金融秩序背
后社会秩序的理解，终不成功。2022上海封城，更是移除掉所有商业行为对中国政府的最
后一点信心：中国政府绝对会为政治牺牲经济，还没有一丝犹疑。
2022年，河南人存款被银行冻结的新闻大家都知道了。在相对贫穷的河南省外，我从长江
下游省份的省会城市居民口中，得到第一手资讯：那里的ATM也出现领1000、出500的坑钱
窘况。这表示现金流不足。而且不是一间银行，是整个金融体系。意即：整个中国可能出
现的财务违约事件可能会大量增加，而且规模够大的时候一定会出现连锁效应。
之所以说，中国经济急转直下，而且中期内没有反弹力道，内在条件比外在条件更关键，
理由是：中国经济爆发式成长的模式，主要靠投资信心引进的大笔资源挹注。中国长期享
有改革开放后境外投资，更发展出以吸引投资为成长动能的商业模式，靠的是境外投资人
的信心。境外投资人的信心，前期在于全球化下，中国的制造业产能；后期在于全球化下
，中国市场的消费能力。这份信心基于三者：全球化贸易秩序、中国人口、中国经济增长
。每一项条件都倾颓，资金撤出水位才会降得这么快。信任不是一时三刻能拾回的东西，
尤其在政治曝险完全不可控的共产政权下，经济无法脱离政治独活。
在中国外汇存底耗薄的同时，外资撤出速度随FED升息加快，境外上市公司的股价下跌，5
巨头中国国企从纽约证交所下市（中国人寿、中国石油、中国铝业、中国石化、上海石化
），在在都把向中国国内输送的金融水位抽走。流失金融水位，是中国经济失去动能的结
果，也是中期内难以恢复的现实处境。
小结
如果你有未能出境的人民币，我很抱歉。如果你手上有中概股，无论再贪婪，外资怕到撤
出中国市场的时候，不恐惧一下吗？如果你手上的基金或各种投资产品里，含有中国国债
，此刻解约还不晚。你可以心存侥幸：中国崩溃论喊了十几年，中国不都好好的没崩吗？
我不认为中国会一次性崩溃，但中期内没有任何足以恢复成长的资金。而且撤资与外逃的
资金缺口会造成更多经济破损，拖累修补速度。
全世界都在积极升息以应付全面通膨的时间点，中国政府的选择是降息刺激经济，而且人
民币持续贬值，你如果还是认定中国在下很大的一盘棋，那就把这些投资部位都抱着吧，
揣怀里很温暖。信仰是封闭体系，信任是开放系统。这道理不只经济上适用。思考愉快。
心得/评论：
中国经济危机，房地产泡沫化目前看起来持续恶化。这篇分析的很精辟，手上有投资中国
概念股的，可能要好好审视一下。