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内幕》连踩国巨、元大台湾50反1、俄罗斯债三大地雷 金管会进驻三商美邦人寿金检
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发布时间：2022-05-20 10:32
记者署名：郑国强
原文内容：
国内疫情爆发，5月19日本土确诊人数突破9万人，新北、台北、桃园单日确诊数都突破万
例，新冠疫情爆发两年多来，台湾本土累积确诊人数也正式突破百万人，创下新高纪录。
随着国内确诊人数激增，防疫政策不断滚动调整，金融市场端也爆发防疫保单之乱，随着
防疫保单理赔争议不断上演，除了保户怒气冲天，产险公司面临亏损“土石流”，甚至金
管会也连日遭到朝野立委砲轰。
不过除了防疫保单让金管会头壳抱着烧以外，恐怕董事长、副董事长都已经下台一鞠躬的
三商美邦人寿闯下的财务大洞，接下来会更让金管会头痛。
5月12日台股大跌，三商美邦人寿（2867）股价再创上市以来新低的6.95元，股价远远低
净值15元，虽然19日股价回到7.2元，不过市场已经传出三商美邦人寿将出售内湖大楼，
其实这些都是4月14日以来，董事长陈翔玠、副董事长翁翠君的请辞后的连锁反应。
金管会带两组人进驻三商人寿金检一个月
前三商美邦主管跟《信传媒》爆料指出，三商人寿除了第一季财报赫然出现33.2亿元亏损
以外，由于帐上还有大笔还没认赔的元大50反1，金管会已经派了两组人马进驻到三商人
寿金检，“以前金管会如果来金检顶多就是一组人、查两个礼拜，但这次金管会派了两组
人，还要查一个月，相当不寻常。”
其实三商美邦人寿今年第一季才完成增资35亿元，这是10年来最大的一笔增资，没想到，
刚增资完第一季却又亏了33亿元，去年全球疫情爆发，各国央行大洒钱，资本市场大好，
寿险公司几乎都是赚好赚满，但三商美邦在大好行情中却仅获利10.9亿元，今年第一季还
出现亏损，是所有资产超过1兆的保险公司中唯一出现亏损者。
4月14日三商美邦董事长陈翔玠以及副董事长翁翠君双双请辞下台，市场上议论纷纷，有
一说是这两人下台是为投资“元大台湾50反1”和俄罗斯债券负责。不过也有另一说是金
管会已经要求董事长、副董事长下台，陈翔玠、翁翠君自己先请辞比较不会太难看。到底
为何三商美邦会走到这一步？
连连踩雷，外行领导内行
三商美邦人寿问题经媒体揭露，市场归咎于原始股东口袋不够深，然而《信传媒》接获三
商前主管爆料指出，单一个元大台湾50反1亏30亿元，对于总资产达一兆的三商人寿来说
怎么会是主要原因，但如果拉长时间看一下过去几年三商都怎么投资的，大概就知道事情
不妙，“前董事长陈翔玠、前副董事长翁翠君可能到今天都还搞不清楚到底是怎么回事。
”前主管透露。
前主管解释，三商人寿这几年犯下押注国巨、元大台湾50反1、俄罗斯债三大错误，至于
为什么会连连踩雷？“最大的问题是外行领导内行，副董翁翠君信任投资长林大钧，可能
下面发生了什么事情，翁也不清楚。”
9百多元买国巨，认赔数十亿出场
三商美邦投资长更替频繁，2017年3月，先前是复华投信操盘人的洪永聪到了三商人寿担
任投资长，不过蜜月期没多久，就爆发了国巨风爆。
2018年年中，全市场狂炒被动元件缺货题材，但7月前后，龙头国巨开始利多不涨，国巨
从1千多元开始下跌，三商美邦竟然在国巨跌到9百多元的时候进场接手，当时“前妻卖股
”讯息在市场上传得沸沸扬扬，内部对于要加码国巨质疑声四起，不过由于公司在高档吃
下太多国巨，最后国巨一路下跌，导致三商人寿亏损上亿元，而这成为投资长洪永聪（
2018年11月12日离职)去职的导火线。
如果说买到900多元的国巨很惨，那买到1千多元的国巨又该如何？三商美邦人寿其实是复
华投信大股东（持有30.7％复华投信），当时复华投信就买在1千多元的国巨，由于复华
投信董事长杜俊雄和三商美邦高层算是旧识，这笔投资，对三商人寿来说“很伤”，不但
本身要认赔投资国巨的损失，当复华投信认赔时，等于母公司还要间接再认一笔。
把期货部位全换成元大台湾50反1，惨遭轧空8千点
三商人寿踩到的第二个地雷，就是在2020年新冠疫情爆发时，重压元大台湾50反1。
法人表示，这档元大台湾50反1(反向ETF)的成分中超过一半是台积电，当台积电大涨、台
股大涨，台湾50反1就会下跌，换句话说，如果大买元大台湾50反1，就是等于放空台积电
和大盘，等于是跟护国神山台积电的股价对干。
前高层透露，三商人寿放空台积电的价位在326元上下、也就是在台股8500点附近，事后
回头看，这一档元大台湾50反1，三商人寿惨遭轧空8千点。
2020年2、3月之间，全球新冠疫情爆发，这对三商美邦人寿来说，就像是一场压力测试，
似乎所有问题都是从那时候开始一一爆发出来。
前高层透露，当时副董翁翠君跳过总经理，直接对股票投资部刘姓主管下指令，要求他把
避险用的期货部位平仓，理由是万一股市上涨、期货空头部位很不利。但内部幕僚强烈建
议，“从历史经验显示，全球股市一定会先大跌一段。”
风控长建议把期货全部改成元大台湾50反1
这时候，时任风控长的林大钧提出建议，“全部改用反向ETF”取代。
为何风控长会这样建议？法人表示，这是因为风控长的KPI就是维持“资本适足率”，由
于三商人寿的资本适足率一向在及格边缘，考量到资本适足率，期货部位会被视为降低资
本适足率，如果换成ETF，就成了资产项目。
而“元大台湾50反1”算是股票，除非处份不然就算价格跌破当时买入成本很多只要挂在
帐上就不算实现亏损，不会造成资本适足率不足的问题。
至于三商人寿为何要这么重视资本适足率？因为“资本适足率”水位一直是台湾规模较小
的保险公司非常敏感的议题，如果不足，金管会就会来要求增资，这对三商人寿的管理阶
层来说，是一件很头痛的事情。
股市大涨却一路买元大台湾50反1，形同一路放空台积电
前三商人寿主管透露，风控长林大钧是三商人寿老臣，深得翁翠君信任，但从副董决定改
买元大台湾50反1，到董事会决策通过，已经有一段时间上的落差。
当时台股从1万1千点下跌到最低8523点之间，三商就在台股8千5百点附近大幅买进元大台
湾50反1，几乎达数十亿元的部位。
知情人士透露，当台股涨回9500点，三商又加码了2、30亿元的元大台湾50反1。“这形同
这两年台积电大涨，你却一路放空台积电。”法人分析。
前后吃下190亿元的反向ETF，最高一度亏损百亿
就在2020年3月三商人寿首次大买台湾50反1之后，投资长陆文杰离职，风控长林大钧转任
投资长，那么到底2020全年三商买了多少元大台湾50反1？第4季首次在资产负债表中首次
揭露（因为持股额首次超过金融资产的5％），持有成本是190亿元、持股188万张，反推
平均每股持股成本10.1元。
到了2020年最后一天元大台湾50反1收盘价是6.96元，帐上价值剩下130.9亿元，等于亏了
60亿元，已经有31％的未实现损失。
根据消息人士指出，其实台股涨到1万2千点时，三商人寿持有的元大台湾50反1帐上未实
现亏损高达50亿元，随着台股一路大涨到1万8千点，三商人寿帐上持有的元大台湾50反1
还一度创下100亿元的未实现亏损纪录。
风控长接下投资长大位，独立成立ETF操作部门
除了把期货部位全部换成元大台湾50反1，根据前高层的说法，就在林大钧接下投资长后
，三商人寿在投资部门以外又另外成立一个ETF部门，叫做“被动操作部门”，并且是直
接向发行商元大证券下单买进台湾50反1，这种初级市场单的手续费更便宜，然而此部门
成立后也导致原来权益投资部本部长刘姓主管进入休假状态，最后在2021年离职。
消息人士指出，从风控长转任投资长的林大钧先后找来前群益投信、元大宝来投信的基金
经理颜世龙来代理股票部门主管，又从富邦人寿找来张志华担任经理，原来三商人寿投资
部门的菁英，负责债券的主管、股票的主管，都在一两年内陆续离职，另谋生路。
在林大钧接任投资长后， 2021年三商人寿大减码元大台湾50反1至少48万张，年底财报上
库存139.8万张，年底收盘价是5.1元，实际上三商可说是把元大台湾50反1买在高价，但
是却卖在最低价。
又踩俄罗斯债券雷，增资35亿元第一季就赔光
除了元大台湾50反1被轧了八千多点，三商人寿还踩了另一个大地雷，那就是选择投资俄
罗斯债。
今年2月，俄乌战争爆发，根据财报，三商人寿持有的俄罗斯公债投资部位为55.6亿元，
由于俄罗斯债券降评的风险增加，三商人寿已在第一季提列预期损失约7.5亿元，相当持
有部位的13.5％。
台股在5月上旬后开始下跌，也许让抱了一百多万张元大台湾50反1的三商人寿减轻一些压
力，但其实在2020年犯下这个错误之后，三商人寿一直有机会校正这个问题。
但在专业经理人一个一个相继离去之下，决策当局没有意识到问题的严重性，才会演变成
今日局面，买了9百多元的国巨、在台股8500点的时候去放空以及买下俄罗斯债券，相信
在这些问题彻底解决之前，增资再多次对三商人寿来说都是新增曝险的部位罢了。
三商美邦：公司股票操作都经过专业判断
针对公司是否遭金管会金检以及“外行领导内行”的决策导致投资失利，三商美邦人寿对
于金管会是否正在金检并没有多做回应，仅表示，公司对于股票市场之操作，系由投资单
位依专业及市场情况进行买卖操作的判断标准及时机，董事长及副董事长之职权皆依据董
事会核准之分层负责授权办法执行，公司营运皆遵守内部授权相关办法并依循法令规范办
理。
其次，董事长及副董事长辞任是因其完成阶段性任务后，顺应全经理人经营趋势，决定将
公司交由专业经理人管理，媒体已报导金管会澄清请辞一事为大股东自主决定，与投资问
题无关。公司目前营运正常，保户权益不受影响，对于专业经理人之延揽亦依计画进行中
。
另外，目前国内外新冠肺炎疫情自2020年起发展至今尚未落幕，俄乌战争开打至今也未见
明朗，联准会紧缩政策及高通膨等因素都对股债市产生剧烈波动影响，公司投资单位持续
监控市场表现以及调整公司整体投资策略，务求使不确定之波动风险控制在公司可以承担
的风险范围内。
心得/评论：
如果这报导是真的，都已经成立被动操作部门，去年还一直买元大台湾50反1
这种投资策略真的是正常的商业经营判断吗...？
高阶经理人这样拍拍屁股走人有背起任何责任吗