原文标题：Etoro：零手续费的交易平台，SPAC 背后的多空观点
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发布时间：2021/3/19
原文内容：
Etoro 重点提要
Etoro 前身为在 2007 年于以色列创立的 RetailFX，并在 2010 年启动了有着复制交易
功能的社群投资平台。
在 2013 - 2014年间，Etoro 在英国和德国开放了投资股票、差价合约，及虚拟货币交
易功能。
在 2019 年，Etoro 以零手续费交易为卖点进入了美国市场。在 2020 年，FINRA (美国
金融业监管局) 授予了 Etoro 交易商牌照。
Etoro 在欧洲 (69% 的入金帐户) 和亚太地区 (18%) 有着很强的影响力。
Etoro 在美国有着独特的定位，虽然运营规模还很微型。 Etoro 和 Robinhood 一样瞄准
业余交易员，Etoro 有着全球知名度及像 Interactive Broker 一般的全球市场交易能力
资金募集历史
看多观点
随着 Citadel Securities 和其他的造市者将以零手续费 将股票交易赋权给大众后，
现有的交易平台彼此间并没有明显的手续费差别，因此各家交易平台将在使用者体验上进
竞争。本质上而言，目前任一家交易平台都不会有网络效应和规模经济。
这也是为什么在交易功能之上打造社群有潜力成为终极目标，因为社群功能拥有网络效应
而在围绕交易建立社群方面， Etoro 为领先跑者。
5.5 个月的行销成本回收期间看起来很合理。考量到 Etoro 在美国的低渗透率，前方成
长的道路可能还相当宽广。
看空观点
如上表，在 2020 及 2021 年的估值骤升可能是过高的。由于投资证券及虚拟货币的
兴趣提高，如同 Coinbase 和 Robinhood 般的估值陡升状况在类股中变成广泛现象。
如同虚拟货币交易活动随着2017、2018年的虚拟货币兴衰一起波动，现在的交易活动
可能处于高度膨胀。如果市场开始冷却或是人们失去对交易证券或虚拟货币的兴趣，交
易活动可能会面临大幅衰减。
仅有 44% Etoro的收入来自于证券交易是个警讯，另外 32% 的收入来自于原物料市场
、16% 来自于虚拟货币及 8% 来自于法币交易。这暗示了大多数 Etoro 交易者并不具
备足够的背景知识，并不倾向投资具备具生产力的资产获取复利，反而更喜欢投机于不提
供年化报酬的标的。这代表当市场热度下降时，Etoro 的顾客流失率会比其他平台更高。
一旦市场向下调整，不只 Etoro 自身会受到降评，Etoro 的交易数会下降，交易所带
来的收入也会跟着下降，这将为 Etoro 的价格带来双重打击。
估值
比起 Interactive Brokers ($IBKR)，Etoro 的成长轨迹更类似于 FUTU。因此相
比于 Interactive Brokers ($IBKR) 的 10.7 倍、 FUTU ($FUTU) 的 20.1倍
，Etoro 9.7 倍的 EV/’22 Sales 订价看似相当吸引人。但这估值也许部分反应
Etoro 的收入品质，会因为业余交易者的高流失率而下降。
由于 Etoro 还处于扩张阶段并积极支出行销预算，其获利能力会因此受到抑制。Etoro
的订价暗示 92倍 EV/’22 EBITDA。 而 $IBKR 为 16.9 倍， $FUTU 为 32.3倍。
一旦市场热度降低，以上的预测都会显得太过乐观，这是 Etoro 显而易见的风险。
结论
虽然 Etoro 已经成立 14 年，Gamma 相信其仍处在实验阶段。能否成功建立交易平台
上的社群，并形成护城河，还需要时间观察。 Gamma 认为 Etoro 为此可能性做出了
有趣的赌注。
如果 Etoro 在社群层面上成功，那相对于同行，Etoro 的 CAC 和顾客流失率应该会
大量减少。但在现有数据上， Gamma 并不相信这项社群策略目前获得相当成功。
我们也相信 Robinhood 和 Cash App 会是 Etoro 在美国强劲的对手。 Etoro 在
美国面临的竞争不会像在欧洲一样简单。
Etoro 在2020/3/16的收盘价为 15.29 美金，暗示著其企业价值
(Enterprise Value) 为 150 亿美金。考量到由散户带来的投机交易带来的估值膨胀
，及狭窄的误差范围，Gamma 并不认为风险投报比吸引人。
若 Etoro 价格接近净资产价值 (NAV)，也就是 10 块美金。其估值则显得合理并可以
开始建立初始部位。
但若整体市场大幅下修，故事则会变得有趣太多。因为在那时，风险投报比会相当可观。
心得/评论：
etoro我如果买的话，一定连富途、RobinHood一起买，后者还没上市，然后我会等股市
冷却的时候买，做等到下一次牛市这样，等不到也没关系，我相信这三强就是下一个世
代的交易平台。产品能力富途最强，国际扩展能力etoro最强，RH称霸下一代的美国，
一起买问题不大。