利差交易火上加油！1997年亚洲货币危机恐重现？
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2.原文内容：
中国政府这 2 日让人民币兑美元一举大贬近 3.6%，预料引爆全球货币竞贬大战。投顾公
司 720 Global 警告，若加上全球热门的利差交易 (carry trade) 因素，有可能引发
1997-98 年的亚洲货币危机再现。
720 Global 分析师 Michael Lebowitz 发布报告指出，中国自去年开始让人民币价位盯
住美元，此后人民币跟随美元兑许多其他货币升值，尤其兑中国 3 大贸易伙伴国货币欧
元、日元及韩元，过去一年分别强升了 20%、25% 及 12%。
但这一方面造成中国进口物价更便宜，使得国内通货紧缩压力升温；另方面也削弱中国出
口价格的竞争力。终于当局认定，人民币跟随美元连动对经济带来的伤害，已超越强势货
币带来的好处，因而决定拉贬。
Lebowitz 认为，这很可能只是人民币贬值趋势的开端，使得利差交易当中的美元空头部
位将开始出现亏损，进而引发追缴保证金，因为美元兑人民币升值；而这也会迫使一些投
资人将部分部位平仓。原本花上数年时间才能丰收的利差交易，有可能会突然爆出平仓潮
，掀起对国际金融市场及经济的重大影响。
国际清算银行 (BIS) 去年 12 月便警告，全球利差交易的风险正在升温。这类交易规模
自 2000 年以来暴增 4 倍达 9 兆美元，成长速度是同期全球经济扩张的 5.5 倍之多。
BIS 最担心的利差交易，便是借美元来投资其他国家，且通常以杠杆借款。这类交易除了
得承担一般投资的所有风险，还多了一层重大的外汇风险，因为投资人必须先把借来的钱
换汇成投资标的国的货币。因此套上 BIS 最担心的利差交易种类，一旦换汇就产生了美
元空头部位。
BIS 统计显示，规模 9 兆美元的全球利差交易中，投资中国的美元贷款占 1/4 至 1/3。
这部分的利差交易自 2006 年以来稳定增长，因中国经济走强加上人民币贬值，因此从投
资及换汇的角度来看都有利可图。
然而 Lebowitz 指出，1997 年的亚洲货币危机，正是由于当时利差交易平仓规模估计达
到 3000-5000 亿美元，使得货币贬值造成的后果严重更多。以下是几个例子：
●韩元兑美元贬值 34%
●泰铢兑美元贬值 40%
●韩国国民生产毛额 (GNP) 萎缩 34%
●美元兑一篮子主要货币的美元指数大涨 13%
●美股标准普尔 (S&P) 500 指数在 1997 年下跌了 15%，隔年再大跌 20%
●日股日经指数大跌了 36%
●韩国股市崩跌了 58%
●美国 30 年期公债殖利率由 7% 重挫至 4.2%
●原油价格暴跌 62%
●俄罗斯在 1998 年债务违约
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