《大家论坛》经济视角：川普太过低估　放宽货币紧缩是送中国大礼
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中国历届领导人都喜欢喊口号，要是谈到中国对外政策，有两个口号最能反映北京当局近
来的思维。
首先是所谓的“韬光养晦”，邓小平在1980年代喊出了这个口号，从此成了中国数十年来
的行事法则。
但到了2013年末，习近平又抛出了另外一个口号：“奋发有为”，象征更为坚定、自信且
强硬的政策走向。
中国是否过度扩张
习近平主政下的政策转向处处可见，上至中国在2013年末宣布要设立东海“防空识别区（
ADIZ）”，下至南海填海造陆的工程，再到所谓“一带一路”的进程，无不是显而易见的
证据。
不过近来却也有迹象透露，中国似乎也渐渐三思起了自己是否真能一再“奋发有为”。
目前看来，他们在中美关系之上，显然已进入了让步阶段，部分中国学界的重要人物，也
开始质疑政府是否野心太大，以至于过度扩张了自己。
举例来说，中国国关学界的重量级人物阎学通，前阵子便表示习近平已经走得太远，而中
国应当要限制自身野心，着眼于较小的区域范围即可。
另一名北京的国关专家时殷弘也呼吁，中国在外交上应采“策略性紧缩（strategic
retrenchment）”才是。
担心资本过度外流
中国之所以愈见退让，简单来讲就是美国总统川普（Donald Trump）祭出的策略奏效。他
自成一格的魄力作为，再加上美国政治圈及欧洲多国的大力支持，自然让中国变得小心不
少，不敢轻易向前推进。
不过中国目前所抱持的谨慎态度，也跟自身疲弱的经济表现大大有关。只要是最近造访过
北京的人，都感觉得到当地少见的悲观氛围。
某种程度来说，中国经济成长疲软也是自找的问题。
习近平在2017年打出“金融稳定是国安问题”的口号后，地方政府跟金融业便较不敢承担
风险去投资。但过去10年以来，他们可说是中国发展的两大引擎，所以一旦省级官员及金
融大户只想避险，经济成长走势自然慢慢转弱。
另外有个较少受到关注的问题，就是他们国际贸易“收支帐（balance of payment）”的
“资本帐（capital account）”。
中国的外汇存底最高曾飙破4兆美元，但从2014年起至今，却一路下滑到仅剩3兆美元，而
政府官员一直很担心资本过度外流，会伤害到中国在经济上的自信及他们所扮演的国际角
色。
联准会的量化宽松帮大忙
事实上，不论是哪个新兴经济体，资本帐是否健全跟国内经济是否健全，往往存在重要关
联。毕竟，要是资本都已向外流去，谁又能期待国内信心高涨？
不仅如此，影响资本进出新兴经济体最重要的因素，无疑就是美国的货币政策。2008年的
金融危机后，美国采取宽松的货币政策，也因此将资本推向了中国及其他开发中国家。
这便是中国当年为何能坐拥4兆外汇存底的原因：美国联准会（Fed）的“量化宽松（
quantitative easing）”让中国企业借贷有利可图，也促使投资人转向世界各地寻找获
利机会。
钱，当然也就流向了中国。
但过去5年以来，美国的货币政策逐渐紧缩，因此吸走不少流往中国的钱，导致中国既少
了外汇存底，也失了自信。不过，中国资金之所以外流，一部分也是因为中国企业会在美
元逐渐走强及还债成本日渐上升时偿还外债。此外，近来因为中美两国公债的利差拉近，
也让外国证券投资人较不愿意购买中国公债。
资本流动挡不住
中国的外汇存底至今还未跌破3兆美金，是因为他们在2016年末、2017年初加强管控资本
外流。只是管控并非滴水不漏，要是过去的资本流动教会了我们什么事，那就是只要钱想
离开某个国家，就一定有办法离开。
中国若想采取积极进取的对外政策，那么他们疲弱的资本帐，再加上随之而来的怀疑氛围
，大概算不上是太过牢固的根基。
下次川普要想痛批联准会主席鲍威尔（Jerome Powell）太快紧缩货币政策，也许该想想
看美国若有较高的利率及更强势的美元，会如何影响中国的自信心吧。说实在话，鸽派的
联准会才真是北京当局的礼物。