1.媒体来源:
三立新闻网
2.记者署名:
财经中心／廖珪如报导
3.完整新闻标题:
不许你有“疑积论”！　护国神山业绩这么威他背书你不挺吗？
4.完整新闻内文:
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▲凯基投顾对台积电做出目标价1,350元不变。（图／资料照）
随着地缘政治问题和对AI需求成长放缓的担忧，凯基投顾预计自2023年以来的获利上修周期
将在今年第一季接近尾声，此将限制近期股价表现。凯基投顾认为，台积电追加对美国投资
的1,000亿美元并非一次性事件，台积电仍有被迫介入英特尔的营运的潜在疑虑。但是凯基
相信台积电在技术上仍将保持领先地位且纯晶圆代工模式具有商业优势，并维持“增加持股
”评等，目标价1,350元不变，建议投资人静待台积电今年第三季对2026年AI需求和地缘政
治发展的能见度较高时布局个股。
凯基投顾指出，今年原本就预计第一季台积电营收将再次超越公司展望，但1月份地震将导
致台积电营收与毛利率“仅符合”展望。因此，预期今年第一季营收将季减2.5%，达展望区
间之上缘，受惠于N3/N4强劲的需求。不过由于地震损失约新台币53亿元，凯基预期毛利率
为57.5%，略低于展望中位数。
凯基投顾指出，N4产能利用率将于今年第二季达到高峰；第三季后才会出现不确定性升高。
我们预估N4今年第二季产能利用率将达115-120%，主要由强劲AI GPU需求（Nvidia占N4一半
之产能）和新ADAS芯片驱动。随着N3产能利用率提高和CoWoS扩充，台积电今年第二季营收
将季增中个位数百分比，且利润率小幅回升。
凯基投顾指出，尽管少了地震损失且营业杠杆提高，且海外扩张可能抵消因营运规模扩大带
来的毛利率改善。我们预期2H25 N4产能利用率仍保持100%以上，但评估今年第四季能见度
较低，加上对AI需求的担忧，我们预估第二季将为N4产能利用率的高峰。
此外，展望明年，预期2026年后资本密集度上升。台积电资本密集度2025年将保持在33-35%
的低水位，然而，由于在美国新增1,000亿美元投资，其资本支出在2026年后将维持400-600
亿美元的高档，虽上述追加之投资尚未有具体时间表，预期台积电资本密集度将从2026年回
升至40%，这可能限制现金股利成长空间。因此，凯基预期2025-26年每股股利将持平于18元
，因营运现金流上升被更高的资本支出所抵消，使2025-26年期末现金水平可能持平。
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