https://finance.technews.tw/2019/01/19/taiwan-life-insurance-industry-loss/
悬崖上的台湾奇蹟，引爆寿险业 2,200 亿汇损
金融海啸以来单月最惨！各大寿险公司发布 2018 年 12 月自结获利，6 大寿险公司，
有 5 家出现亏损。国泰、富邦人寿两大龙头，单月合计亏损破百亿元。可怕的是，由于
美元走弱、全球股市下行，寿险业今年的表现，还可能更差。
“预期中啊！”政大风险管理与保险系教授彭金隆说。这是存在已久、处理起来却极为棘
手的大问题。而这问题的规模，正加速扩大。
台湾人爱买保险
保险渗透度、海外投资率，全球第一
这不只牵涉金融股的获利与股价，更牵涉到你手中的保单。从台湾寿险业屡屡拿下的另类
“世界冠军”，就可知其严重度。
近年台湾人爱买保险的程度，称冠全球。当年度寿险保费收入占一国 GDP（国内生产毛额
）比率，被称为“保险渗透度”，代表一国保险业对于该国经济的重要程度，根据瑞士再
保公司统计 2017 年资料，台湾以 17.9%，居各国之首。
当年度总保费收入除以总人口，则被称为“保险密度”，2017 年台湾人均寿险保费高达
4,195 美元，仅次于香港、丹麦，排名全球第 3。
去年 12 月本土寿险业遭遇汇损、美股投资失利的亏损海啸，则源于台湾的另一个世界冠
军──寿险业资产的海外投资比重。
根据柏瑞投资（PineBridge Investments）统计 2015 年数据，美国保险业的海外投资，
只占总资金的 12%；近乎零利率、投资报酬不高的日本，最有动机做海外投资，比重为
21.6%，较多数国家高。但台湾，竟然以 57% 夺冠！
更惊人的是，这 3 年此比重仍持续攀升，保险事业发展中心（以下简称保发中心）数据
显示，2018 年 11 月本土寿险公司海外投资比重，达 68.7% 的历史新高。
这些世界之最加总起来的结果是，当民众把大量储蓄都摆在保险，当寿险公司大量把这些
资金用于海外投资，这时，汇率一有风吹草动，容易导致寿险公司的大额亏损。金管会统
计，2018 年 1 月到 11 月本国寿险公司净汇损金额，已达 2,800 亿元，加上 12 月，
全年汇损将超过 2,200 亿元。
抢保户，保单利率至少 2.5%
投资本土利薄，冒高风险赚海外报酬
为什么，台湾寿险业竟敢拥抱这么高的风险？
为什么台湾人比外国人更爱买保险？因为本土的存款、债券利率实在太低。
过去保险业最爱买台湾政府公债，2008 年金融海啸，占寿险资产比率还有高达 14%，现
在只剩下 5.65%。过去 10 年，本土公债殖利率从超过 2%，跌至不到 1%，台股殖利率虽
然高达 4% 到 5%，但波动较高，能投资的比率有限。
一般民众也面临定存利息只有 1% 出头的困扰，当保险业者推出利率比定存好的保单，便
大量吸纳存款户投保。
一位曾任金融业总字辈的高层不讳言，这是一环套一环，呈现出难解的局面。目前国内利
率偏低，但寿险公司新保单竞争激烈，往往要祭出利率 2.5% 甚至 3% 的保单，才能吸引
到客户。
当投资报酬低于承诺的保单利率，必定亏钱。于是寿险公司大量改购买美国公债、公司债
，可以获得 4%、5% 获利，扣除汇率避险成本 1% 到 2%，可以从中赚取利差，才造成台
湾独步全球的寿险高海外投资比重。
开放国际板债券，怪象浮现：
抢吃“苹果渣”、闪避国际投资上限
金管会在 2007 年修法，放宽寿险业海外投资上限至 45%，已经高于韩国的 3 成、中国
的 1 成 5。但，寿险业依然很快投资“到顶”。
2014 年为了发展台湾的国际板债券市场，金管会再度放宽寿险业投资来台挂牌的国际债
券，不计入海外额度。
结果出现两大怪现象。怪象一，寿险业为了解决“到顶”问题，抢吃“苹果渣”。
台湾的国际板虽吸引如苹果、英特尔等知名公司来台发债，已挂牌的发债金额将逾
1,800 亿美元（约新台币 5 兆 6,000 亿元），但一点也不“国际”，绝大多数都被本土
寿险业者给买走。而且，苹果等公司看准寿险公司弱点，来台发行的利率与条件，其实是
比海外条件差了许多的“苹果渣”。
怪象二，抢买本土挂牌的债券 ETF（指数型基金）。为避免寿险业承受的汇兑风险过大，
并鼓励多投资台湾，金管会在 2018 年还是关上了国际板不计入海外额度的大门，国际板
债券加计国外投资，上限定为 65%。
但寿险业发现另一条逃生之道──转买以追踪海外债券为标的、在台湾发行、以新台币计
价的债券 ETF，享受海外债券利率，但不计入金管会所定的上限。从 2017 年台湾第一档
美国公债 ETF 挂牌以来，根据证交所、柜买中心资料，整体债券 ETF 规模，在去年 11
月底突破新台币 3,000 亿元大关，荣登亚洲债券 ETF 龙头。
加速狂增的新保单，增加了业者对海外投资的庞大需求。2017 年全年寿险保费达 3 兆
4,200 亿元，创历史新高，年成长高达 9.15%。2018 年前 11 个月，在寿险公司被金管
会要求停卖赔钱保单下，保费年成长率只剩下 3%。
既然钱多无处去，赴海外投资还得靠钻漏洞，保险业为何要如此打肿脸充胖子？一位金融
业总经理分析，日本公债利率比台湾更低，但日本寿险的保单利率就只有 1%，不会像台
湾业者推 2.5% 利率的保单打肿脸充胖子。理想方式是，量出为入，也就是能做多少投资
、就卖多少保单，报酬率低、就卖保证利率较低的保单。
但一位入行十多年的金融产业分析师指出，问题就在于保险业十多年前卖出太多 6%、8%
的高利率保单，必须靠大量贩售现在较低利率的保单，将整体资金成本用平均值拉下来。
例如历史悠久的国泰、新光人寿，资金成本都在 4% 以上。若金管会下重手限制保险业者
冲新保单，业者资金成本下降速度恐将减缓，后段班业者要多亏好几年。
股汇债传坏消息，今年不好过
海外投资曝险高，是金融海啸前 6 倍
今年，台湾保险业不会更好过。例如摩根士丹利证券预告，今年美股表现不会比去年好，
只怕会更差；而美元汇率在美国联准会（Fed）采鸽派态度，今年很可能只升息 2 次的状
况下走弱。
这么一来，今年保险业不只在投资上，股市没有太高的资本利得可期待，债市因升息而持
续弱势，汇率上则可能蒙受巨大的汇损。
彭金隆分析，寿险业不会有立即风险，中短期内不至于出现需要政府出面帮忙赔付的现象
，不像银行，一旦财务体质变弱可能发生挤兑问题，寿险韧性高多了，但怕的是患了慢性
病却不医治，长期失血而不断恶化。
事实上，台湾寿险业资金运用的杠杆之高，也是全球少见。保发中心数据显示，2017 年
底，本土寿险业的净值比为 5.58%（净值占资产比率，数字越大代表杠杆倍数越少，越有
能力应付意外的钜额亏损）。但到了 2018 年 11 月底，这比率降到 4.25%，是 2011 年
以来最低，还有保险公司低至 3%。
日前交大资管与财务金融系教授叶银华公开表示，台湾寿险业的平均净值比，不论是 4%
或 5%，跟外国业者比，明显偏低。
永丰银前总经理张晋源数度公开疾呼，应正视台湾这些另类的世界第一，当台湾的保险渗
透度高居全球冠军，代表台湾的命运被绑在保险公司的操作与操守上。当台湾寿险资产的
海外投资部位达金融海啸前的六倍，“当海外市场大跌时，单单保险公司将（投资亏损）
灾难传导回台湾的后果，就会比 2008 年可怕 6 倍。”他说。
保险安定基金水位低
保户自保，别碰后段班高利保单
由于寿险公司净值下滑，资金杠杆越来越高，等于用小钱玩大钱。万一亏损侵蚀净值低于
安全下限，这时，大股必须要掏钱再注资，做不到？就等著被政府接管。
但保户的权益，届时能否全额获得保障？很难！负责维护保户权益的保险安定基金，在接
管国华人寿、赔付 880 多亿元后，寿险部位提拨金额仅剩 90 亿元。
事实上，国际信评机构穆迪（Moody’s）早在 2015 年发布的一份报告中，将台湾寿险业
列为低利率环境中的亏损高风险群，理由是，台湾寿险公司在本土低利环境下，卖高保证
获利的保单，比起外国同业，必须采取更积极、大胆的投资策略，除了有较大比率的资金
投放在房地产、海外，也存在严重的“以短支长”问题，投资金融资产的合约存续期，比
保单平均存续期，短了 5 年到 8 年。
当寿险业陷入亏损高风险，民众该怎么自保？最直接的，别碰经营体质较差的后段班寿险
公司所推出，保证利率异常高的保单产品，因为，未来有可能血本无归。
虽然多数寿险业经营没有立即危机，但投保人也要多留心，你的资产正被体质日益脆弱的
寿险公司操盘。未来金融市场若遭黑天鹅袭击，以目前保险安定基金的水位，不可能全部
赔付，保户能拿到的赔偿，恐将大幅缩水。