http://www.cn.wsj.com/big5/20170908/fin102240.asp
人民币近期的大幅上涨不仅让华尔街措手不及，也会让中国应对经济放缓与推进市场全
球化的双重努力变得更加复杂。
人民币本周升至16个月来最高水平，今年兑美元累计上涨7%，绰绰有余地抵消了去年的
全部跌幅。仅上个月，人民币兑美元就上涨2%，为2005年7月以来最大单月涨幅。
交易员和分析师将人民币走势的转变归因于美元走软，以及中国央行通过调整后的一个
机制加强了对人民币的控制。这个机制降低了人民币的贬值预期，并促使那些囤积美元
的公司将美元兑换成人民币。
最近几个交易日，投资者往往将人民币推升至高于中国央行中间价的水平，这种现象对
于过去一年常常贬值的人民币来说实属罕见。在作为境外人民币交易中心的香港，人民
币银行存款增加表明个人储户越来越愿意持有人民币，而不是将其换为外币。
中国央行一位官员说，市场预期在这里起了作用。
近期人民币上涨对中国来说代价不菲。长期以来推动人民币自由化的进程因此放慢，对
出境资金的管控也更加严格。虽然这些措施遏制了资本外流，但也抑制了海外市场对中
国资产的需求，使中国吸引外国投资者购买中国股票和债券的努力遭受挫折。周四发布
的官方数据显示，8月份中国外汇储备为3.092万亿美元，为连续第七个月增长。
此外，经济学家称，中国企业和个人渴望将海外资产多元化，意味着人民币贬值的根本
性压力只是暂时被压抑。中国经济面临的越来越多的挑战，从债务规模膨胀，到持续性
的工业产能过剩，再到房地产市场的失衡，也意味着人民币走高缺乏基本面因素的支持
。
宏利资产管理(Manulife Asset Management)驻香港的亚洲固定收益部投资组合经理Eri
c Liu是过去几天削减人民币投资的投资者之一。
Liu说，考虑到人民币近期的上涨幅度，宏利资产管理的态度已转为中性。他说，人民币
上涨太快了。
法国巴黎资产管理(BNP Paribas Asset Management)新兴市场固定收益主管Bryan Cart
er认为，由政策驱动的人民币升值已基本结束。他预计，在下个月中共十九大结束后，
人民币将回吐近期部分涨幅。中共全国代表大会每五年召开一次，将决定中国未来几年
的权力结构。
随着十九大临近，中国领导层希望人民币保持稳定以抵御金融风险、支持国内经济并避
免国际贸易摩擦。但人民币升值也给中国制造商带来压力，由于国内需求依然疲软，制
造商依赖国外订单的增加。人民币升值将导致中国商品在海外市场变得昂贵。
江门市新会区金星钢家俱厂(Golden Star Steel Furniture Factory)总经理Wu Yinhe说
，她的公司是因为人民币大幅升值而受到影响的企业之一。
Wu表示，外部需求相当好，但人民币升值意味着美元利润兑换成人民币时会有损失。
对于已经受到私人投资和消费低迷困扰的中国经济而言，中国企业面临的这种压力不是
一个好兆头。过去几个月，出口是帮助中国经济维持增长势头的少数亮点之一。经济学
家称，中国经济能够维持增长势头，至少在一定程度上得益于过去一年左右的人民币贬
值，这给中国出口商在海外市场上带来了价格优势。
人民币近期的涨势已经让出口承受压力。官方数据显示，中国7月份商品出口同比增幅从
前一个月的11.3%降至7.2%。接受《华尔街日报》(The Wall Street Journal)调查的经
济学家预计，中国8月份出口增长率可能进一步降至6%。值得注意的是，中国7月份对美
国的出口同比增幅从6月份的19.72%降至8.5%，对欧盟出口同比增幅从15.08%降至9.54%
。中国大部分跨境贸易以美元结算。
这些年来，中国大幅降低了对出口的依赖，国际贸易对中国经济的贡献率已远低于本世
纪。不过分析师称，在政府换届年高层强调经济稳定的情况下，中国政府难以承受出口
下滑的冲击。
全球决策者和投资者都在密切关注中国政府如何管理人民币汇率。对于全球市场来说，
中国外汇机制的多变和神秘始终是一个变量。两年前中国央行让人民币突然贬值2%，在
全球市场引发抛售。
人民币升值是美元2017年贬值带来的最新影响。之前许多投资者预期，受美国经济走强
和中国缓解出口压力的措施影响，人民币兑美元今年将重回7时代。但事实恰好相反，美
元/人民币逼近人民币6.5元，迫使投资者重新评估形势。
J. P. Morgan Private Bank驻香港固定收益、外汇和大宗商品部门负责人Ben Sy说，包
括他在内的许多市场人士都对人民币近期走强感到有些意外，但他认为人民币不会进一
步大涨。
一些交易员和分析人士说，考虑到本币升值可能给经济造成影响，中国央行可能采取限
制人民币上涨的举措。但也有市场人士预计，中国央行会暂时让人民币继续上涨，以便
在美元回升的时候让人民币有贬值的空间。
很多改革派官员和学者都曾呼吁中国政府利用当前的市场人气重启人民币市场化进程。
目前几乎没有迹象显示中国会进行任何有意义的市场化改革。实际上，在近期人民币升
值开始前，中国央行曾在5月下旬宣布要对人民币在设定美元兑人民币中间价时加入逆周
期因子，以避免汇率出现大起大落。这一最新的政策调整赋予中国央行更多的行动空间
，在美元走软时提高人民币汇率：今年人民币涨幅有80%以上发生在逆周期因子引入之后
。
J. P. Morgan Private Bank的Sy说，人民币当前的价位有点高，不适合做多，但真要做
空吗？虽然大家很有兴趣，但真的不知道如何下注，Sy表示。